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深耕细作|国寿安保基金：增量资金并非“得来速”，深耕细作收获“好又多”

7月前半个月的快速上涨 ， 奏响A股三季度运行的第一个乐章 。 随后一个月的反复震荡 ， 则是第二个乐章 。 下一步 ， A股要唱什么调？
国寿安保基金认为 ， 三季度经济将回到潜在增速附近甚至以上 ， 增量资金将缓慢流入 ， 股市的机会仍是结构性的 ， 对许多行业不仅要“望得更远” ， 也要“瞄得更细” 。
需求有限恢复或现“局部高温”
新冠肺炎疫情对外贸发展造成了巨大冲击 ， 但我国出台的稳外贸政策措施 ， 振奋了市场信心 。 整体上看7月中国经济出现了“结构性过热”情况 ， 整体增长趋势向好 ， 但弹度有所放缓 ， 其中在部分结构上出现明显偏热的状态 。 例如7月单月出口数据显著超出预期 ， 尤其是非防疫物资的传统机电产品出口显著增加 ， 目前出口连续4个月正增长 。 另如7月国内投资端数据明显向好 ， 地产投资进一步上冲 ， 基建投资维持高位 ， 而且随着后续水灾等因素逐渐弱化 ， 基建投资仍有进一步上冲的可能 。
同时也要看到 ， 尽管有“局部高温” ， 但整体经济还有结构性压力 ， 经济修复还是“进行时” ， 尤其是体现在消费需求上 ， 目前单月的零售数据还在负增长区间 ， 消费需求改善仍任重道远 。
整体而言 ， 7月经济数据基本与前期预期一致 ， 基建和地产是国内支撑经济最强的力量 ， 本月基建比预期弱一点 ， 地产比预期强一点 。
尽管结构性出现“过热迹象” ， 但整体宏观经济仍待进一步修复 ， “宏观强 ， 微观弱”的大环境仍未改善 ， 微观需求修复还较缓慢 ， 经济内生动力如民间投资、制造业投资、消费数据尤其是非政策拉动的消费还有待修复 ， 后续宽松政策还不会急于退出 。 三季度整体政策环境上 ， 货币政策仍然维持相对宽松 ， 主要看财政政策发力 。
企业盈利改善增量资金流入
企业盈利在三季度会进一步修复加速 ， 部分行业尤其是中下游制造业已经在高频数据中显现优势 ， 而且大概率趋势会延续 。 同时部分行业尤其是服务业还有一些压力 ， 需要一些时间逐渐修复 。
估值是投资者最关心的数据之一 。 我们从三个维度来看：跨市场角度 ， A股仍处于相对合理状态 ， 原因是全球经济更加低迷 ， 海外市场估值更极端；跨资产角度 ， 在7月上半月的快速上涨后 ， 国内跨资产性价比已经回归中性；历史角度 ， 目前主要板块估值均达到相对偏高的位置 。 超过一半的行业已经位于历史分位数的50%以上 ， 但仍有一些行业处于明显低估状态 。
增量资金是影响市场的另一个重要因子 。 7月初出现了排队开户的火爆场景 ， 但这样的“脉冲式”增量并不是常态 ， 增量资金的流入不会“得来速” ， 而是呈现缓慢增加状态 。
“望远镜”加“放大镜”捕捉结构性机会
没有总量流动性宽松 ， 但有增量资金的细水长流 ， A股的结构性行情还将延续 。 只有精耕细作 ， 才会有“又好又多”的收获 。
首先需要“放大镜” 。 经济结构性过热可能带来的传统周期细分机会 ， 可以关注化工、铜、电解铝、玻璃、重卡等部分龙头公司 ， 但全面配置相关行业的机会非常有限 。 其次要“望远镜” ， 很多行业需要更注重中长期景气度 。
看好中游高端制造的重要机会 ， 大概率集中在电子通信制造、电力设备制造、新能源汽车产业链、汽车零部件、军工等专业零部件制造 ， 同时也可能向下游细分子领域扩散 ， 关注传媒、计算机等行业 。
【深耕细作|国寿安保基金：增量资金并非“得来速” ， 深耕细作收获“好又多”】
（责任编辑：任刚 HF008）


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