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光大证券研究|乘风破浪——2020Q2业绩点评（范佳瓅/孔蓉），【京东（JD.O）】提速换挡

_本文原题为：【京东（JD.O）】提速换挡 ， 乘风破浪——2020Q2业绩点评（范佳瓅/孔蓉）来源：光大证券研究
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报告摘要
用户规模继续超预期增长
公司Q2继续实现了用户规模的超预期增长 ， 2020Q2公司AAC4.17亿 ， 与上个季度相比净增3040万 ， 是自2014Q4以来公司单季新增用户绝对额最高的季度 。 公司单季度销售费用/单季度新增AAC为224元/人 ， 自2020Q1疫情以来连续第二个季度维持在了历史低位 。 单季度新增用户数及获客成本指标均印证了公司在获取新用户方面获得的进步 。 公司在用户获取方面的进步主要是由以下几方面因素共同带来的：
1/公司的低线下沉战略进入收获期：公司Q2新增用户中有80%来自于低线城市 。 过去几个季度中公司通过京喜小程序等产品触达低线城市用户 ， 同时通过针对性的获取产业带商家的方式补齐自身在高性价比商品方面的短板 ， 因此低线城市用户的留存及复购实现了显著改善 。
2/商超类商品发力提升消费频次：疫情给商超及生鲜类商品的线上化带来了历史性的机会 。 公司在商超及生鲜类类目方面布局已久 ， Q2随着用户对商超类商品消费频次的增加 ， 也给平台整体带来了更高的用户活跃度 。
商超类目提速换挡 ， 物流服务进一步开放
在商品收入方面 ， 商超类目拉动日用品营收增长继续提速 。 报告期日用品类目单季度收入同比增长45% ， 疫情加速了生鲜及商超类目的线上化进程 ， 公司作为线上商超垂直赛道的龙头 ， 开始充分享受商超类目线上化红利 。
在服务收入方面 ， 随着公司基础设施开放战略的进一步深化 ， 营销及物流服务也将继续保持快速增长态势 。 公司单季度物流服务收入同比增长55% 。 公司近期对跨越速运的控股收购补齐了在航空高端件方面的短板；同时在2019年开始以“众邮快递”为主体发展加盟式快递 ， 补齐自身在低端件方面的短板 。 随着物流开放战略的进一步深化我们认为公司物流收入仍将保持快速增长 。
规模效应带动费用率显著改善
2020Q2公司各项期间费用继续显著下降 ， 从而拉动净利率水平如期改善 。 Q2公司单季度履约/销售/研发/管理费用率分别同比下降0.1/0.4/0.7/0.2pct ， 从而拉动公司GAAP口径经营利润率由1.5%提升至2.5% 。 2019年以来公司重新聚焦零售核心 ， 提升运营效率 ， 各项期间费用率实现了有效改善 。 随着公司规模效应的进一步加强 ， 我们认为期间费用率水平仍有继续下降空间 。
风险提示：
【光大证券研究|乘风破浪——2020Q2业绩点评（范佳瓅/孔蓉），【京东（JD.O）】提速换挡】1/宏观消费需求超预期恶化；2/公司拼购等新业务发展低于预期；3/公司成本及费用控制效果低于预期 。
发布日期：2020-08-18
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