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中信证券|预计全年销量55-60万辆，小牛电动(NIU.US)中报点评：整体ASP下降略低于市场预期

_本文原题为：小牛电动(NIU.US)中报点评：整体ASP下降略低于市场预期 ， 预计全年销量55-60万辆来源：中信证券
中信证券
【中信证券|预计全年销量55-60万辆，小牛电动(NIU.US)中报点评：整体ASP下降略低于市场预期】小牛电动(NIU.US)第二季度实现营收6.45亿元(同比+21.6%) ， Q2单季度实现净利润5680 ， 万元 ， 相对去年同期5100万元增长11.4% ， 符合市场预期 。 受行业高景气度刺激 ， 预计全年销量指引55-60万辆 ， 将达到历史最高水平 。 公司站稳电动两轮车高端市场 ， 料将持续享受品牌溢价 ， 上调评级至“买入” 。
小牛电动2020Q2销量达到160,138辆 ， 同比增长61.2% ， 环比增长299% ， 其中国内销量达到154,959辆 ， 同比增长81.0% ， 创下公司历史销量新高 。 其中 ， 公司于5、6月推出针对中端市场的Gova系列旗下的两个新车型G0、G2因兼具良好的性价比和高品质获得市场认可 ， 销量超过26000辆 。 我们预计公司全年销量将达到55-60万辆之间 ， 公司第二季度GAAP净利润为5680万元(去年同期盈利5100万元 ， 一季度亏损2600万元) ， Non-GAAP净利润为6780万元(去年同期盈利5410万元 ， 2020年一季度亏损1900万元);GAAP净利率为8.8% ， 维持相对稳定(去年同期为9.6% ， 2020年一季度受公共卫生事件影响 ， 为-11.3%)
公司第二季度平均单车收入为4027元 ， 较Q1的5800元环比下降幅度较大 ， 略低于市场预期 。 主要是因为：(i)ASP较高的海外市场受公共卫生事件影响 ， 二季度销量占比下降 ， Q2海外销量下降62% ， 同期国内销量+81% 。 公司第二季度海外收入为6320万元 ， 占总收入的9.8% ， 环比下降18.9pcts 。 (ii)受单价较低的新产品Gova和终端推广影响 ， 此外新国标的推行限制了N系列、M系列等出货 ， 单价较低的U系列、Gova占比提升 。 此外 ， 单车周边产品的收入也出现下行 。 第二季度单车周边产品平均收入为408元 ， 较Q1的1168元环比下降65.1% 。
毛2020Q2毛利率为23.0% ， 环比下降0.6pcts ， 去年同期为23.7% ， 略微下降主要是由于海外销售占比下降 ， 但相对行业仍维持在相对高位 。 随着规模效应提升 ， 三项费用率合计保持较低水平 ， 继续保持下行 。 从GAAP口径来看 ， 公司Q2销售/研发/管理费用率分别为7.1%/3.7%/3.6%(去年同期为8.9%/3.1%/3.3%) ， 合计费用率为14.4% ， 较2019Q2的15.3%下降0.9pcts 。 从Non-GAAP口径来看 ， 销售/研发/管理费用率分别为6.6%/3.2%/2.8% ， 合计费用率为12.7% ， 较去年同期的14.8%下降2.1pcts 。 我们认为 ， 随着公司销量的快速提升 ， 公司的三费比例将稳步下降 ， 规模效应的提升将继续增厚公司的净利润 。
新产品销量不达逾期;《新国标》推进不达预期;三元锂电池采购成本下降不达预期;行业竞争加剧导致终端价格下降 。
公司未来3年成长明确 ， 技术护城河壁垒高 ， 极致的产品体验是公司最核心的竞争力 ， 优秀的管理团队具有大格局 ， 有望继续拓展其他新领域 。 调整公司2020-2022年GAAP净利润预测至2.3/4.5/8.3亿元(原2020-2021年预测为2.8/5.3亿元) ， 当前公司股价20.43美元 ， 对应20/21/22年分别为46/23/13倍PE ， 受行业高景气度刺激 ， 公司站稳高端市场 ， 全年销量指引55-60万辆 ， 将达到历史最高水平 ， 上调至“买入”评级 。
中信证券|预计全年销量55-60万辆，小牛电动(NIU.US)中报点评：整体ASP下降略低于市场预期
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（编辑：张金亮）
中信证券|预计全年销量55-60万辆，小牛电动(NIU.US)中报点评：整体ASP下降略低于市场预期
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