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资产|何以为家：新冠疫情下避险资产还能否避险？

资产|何以为家：新冠疫情下避险资产还能否避险？
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作者：Muhammad Cheema, Robert Faff, Kenneth Szulczyk
来源：VOXEU ， 2020-07-25
编译：王嫄 ， 西泽研究院研究员
编者按
新冠疫情大流行对金融市场造成了严重的影响 ， 投资者纷纷将目光从风险资产转向避险资产 。 尽管学术界和市场机构在避险资产种类方面基本没有分歧 ， 但是直面全球新冠疫情危机 ， 传统避险资产的安全性有多高？
本文原名“The influence of the COVID-19 pandemic on safe haven assets” ， 通过比较全球十大经济体（美国、中国、日本、德国、英国、法国、印度、意大利、巴西 ， 加拿大）的主流避险资产在新冠疫情期间与2008年全球金融危机（GFC）期间的表现 ， 指出自GFC时期以来 ， 避险资产的特点已经发生变化 。 研究显示 ， 传统避险资产黄金已逐渐失去昔日的光环 ， 而瑞士法郎、美元和美国国债仍旧保持其“避风港”的地位 。 比特币（Bitcoin）在首次正式测试中惨败 ， 被证明是新冠疫情期间的一种高度投机资产 ， 而非媒体口中的“新黄金” 。 与此同时 ， 加密货币Tether（USDT）尽管饱受争议 ， 但已开始崭露头角...
正文
如今 ， 新冠疫情已从一场健康危机演变为一场严重的经济危机 ， 世界各国纷纷关闭经济 ， 阻止人员流动并限制社交 ， 以此来减缓病毒传播 。 投资者为避免其财富蒙受重大损失而抛售风险资产,转投安全资产 ， 因此我们也看到了这场经济危机最初的表现便是金融市场的大规模抛售 。 可以说 ， 新冠疫情对股市的冲击比以往（包括1918年西班牙流感在内）任何一次传染病爆发都要来得严重（Baker等人 ， 2020） 。
投资者从高风险资产逃向避险资产的速度和程度引发了我们对如下问题的思考：避险资产的安全性有多高？
传统上 ， 贵金属（黄金和白银）、货币（美元和瑞士法郎）和美国国债（短期T-bil和中长期国债T-bond）通常会被视作危机时期的“避风港” 。 同时 ， 一些研究人员（如Urquhart ， Zhang2019）声称比特币等加密货币也加入了避险资产的行列 。 然而 ， 也有像Cheema等人认为加密货币是一种风险资产 ， 而非安全的避风港 。 因此 ， Baur和Hoang两人（2020）建议使用资产支持的加密货币 ， 如Tether——作为在极端市场波动期间对抗比特币的安全避风港 。
Tether是第一个 ， 也是市值最大的资产支持加密货币（即稳定币） 。 “稳定币”是一种加密货币 ， 与黄金和传统货币等其他稳定资产挂钩 。 因此 ， 从理论上讲 ， 稳定币将变得和盯住美元的资产一样稳定 。
（译者注：Tether可理解为美元支撑的稳定代币（USDT） ， 是一种基于比特币和以太坊区块链的加密货币 。 根据《Tether白皮书:一种利用比特币区块链交易的法币代币》 ， USDT被定义为是一种与法币挂钩的数字货币：每发行1个USDT代币 ， 其银行账户都会有1美元的资金保障 。 此外 ， Tether虽饱受争议（主要聚焦于：其官网声称除了美元现金以外的“其他资产”作为USDT的外汇储备能否提供足够流动性 ， 以应对可能突发的大量赎回 ， 以及监管层的问题）,但它仍然是目前流通量和市值最大的稳定币类型 。 已有研究显示 ， 尽管USDT的价值较法定锚定货币波动更大 ， 但USDT的价值波动远小于以太币和比特币（via Coinmonks） 。
Cheema等人考察了避险资产在新冠疫情期间的有效性 ， 并比较了它们在2008年全球金融危机（GFC）期间的表现 。 具体而言 ， 我们提出如下问题：
那些在全球金融危机期间属于安全避风港的传统资产 ， 在新冠疫情期间是否保住了其避险地位？
毫无疑问的是 ， 你我身处的时代发生了巨变 ， 投资者现在有机会选择使用加密货币作为避险资产 ， 继而取代传统的避险资产（如黄金） 。
【资产|何以为家：新冠疫情下避险资产还能否避险？】我们将以下十大经济体纳入分析范畴——美国、中国、日本、德国、英国、法国、印度、意大利、巴西 ， 加拿大——选择的理由简单明了 ， 因为投资者更偏好于投资这些市场 。 在金融市场动荡期间 ， 如果这些资产具备避险资产的品质 ， 它们的回报率应为正 ， 最坏的情况接近于零 。 我们使用描述性统计和带有GJR-GARCH修正的回归来检验避险资产的表现 ， 这两种方法得到了相似的结果 。


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