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资产|何以为家：新冠疫情下避险资产还能否避险？( 二 )


我们的第一个发现是 ， 尽管黄金在全球金融危机期间是安全的避风港 ， 但在新冠疫情期间的表现却不如人意 。 表1列二的数据显示了黄金的糟糕表现 。 该表列出了在新冠疫情期间 ， 标普500指数10个最大损失日的避险资产回报率 。 很明显 ， 在疫情期间 ， 黄金回报率通常与标普500指数股市10次极端下跌的走势同步 ， 其中有7次黄金的回报率为负 。 例如 ， 黄金在2020年3月12日下跌了4.90% ， 而标普500指数下跌了10% 。
表（1）面板A：新冠疫情期间标普500指数收益的10大单日损失以及避险资产的对应收益 ， 面板B：全球金融危机期间标普500指数收益的10大单日损失以及避险资产的对应收益；
资产|何以为家：新冠疫情下避险资产还能否避险？
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这不禁引起我们的思考 ， 黄金（作为在全球金融危机期间的避险资产）在新冠疫情期间发生了什么变化？对此 ， 我们认为——投资者可能已经改变了他们对黄金作为一种稳定资产的看法——因为投资者在2011至2015年间的黄金投资（黄金价值缩水了45%）极有可能给他们留下了难以磨灭的心理创伤 。 同时 ， 在GFC和新冠疫情这两场危机里 ， 贵金属、白银都没有起到真正的避风港作用 。 在市场动荡时期 ， 投资者应谨慎使用白银作为避险资产 。
我们的第二个发现是 ， 尽管美元和瑞郎在全球金融危机期间都被视为避险资产 ， 但是在新冠疫情期间 ， 瑞郎是一个比美元更好的避险资产选择 。 如表1所示 ， 在标普500指数损失最大的10个交易日中 ， 有5次美元的回报率为负 ， 但瑞郎只有2次回报率为负 。 不过 ， 瑞郎和美元的日收益率在10次股市极端下跌期间 ， 波动在-1.10%和1.58%之间（属于小幅变化） 。 因此 ， 在上述两次危机中 ， 美元和瑞郎对投资者财富均起到了保护作用 ， 也因此成功保卫住其避风港地位 。
第三个发现涉及美国国债 。 很显然 ， 无论是短期国债还是中长期国债——均在两次危机中扮演了避风港的角色 。 如表1所示 ， 在标普500指数损失最大的10个交易日中 ， 美国国债至少录得7次正回报 。 一个有趣的事实是 ， 尽管美国在新冠疫情上的死亡率和感染率居世界首位 ， 但美国国债在新冠疫情期间仍收获了不俗的表现 。 因此 ， 投资者仍将美国视为在股市危机期间保护财富和投资的市场 。
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尽管加密货币吸引了来自传统媒体和社交媒体“狂热”的关注 ， 但它们在全球投资中所占比例不到0.7% 。 比特币（Bitcoin）甚至被一些媒体称为“新黄金” 。 然而 ， 我们的研究结果表明 ， 在新冠疫情期间 ， 投资比特币被证明是一种高风险策略——其损失超过了全球十大经济体的股市损失 。 如表1所示 ， 2020年3月12日 ， 比特币价值下跌46.5% ， 标普500指数下跌10% 。 因此 ， 比特币被证明是新冠期间的一种高度投机资产；与之形成鲜明对比的是Tether（最大的资产支持加密货币）——在新冠疫情期间 ， 为上述10个经济体抵御股市损失提供了安全的避风港 。 一言以蔽之 ， 比起没有任何资产支持的加密货币 ， 投资者应选择资产支持型加密货币 。
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结论
（1）黄金和白银等传统资产未能在投资者最需要保卫财富的时刻提供及时、到位的作用 。 在股市危机期间 ， 所有的避险资产（在违约情况下）并不一定都是安全的代名词 。 而投资者在投资潜在的避险资产时 ， 如遇上述危机 ， 应做好尽职调查 。 （2）投资者更青睐流动性和稳定的资产 ， 如美国国债和瑞郎 ， 而不是贵金属（即黄金和白银） 。 （3）投资者愿意采用Tether等新兴安全避风港——这与它们和其他金融资产挂钩存在一定关系 。 （4）媒体、政策制定者以及监管机构在将比特币归类为传统投资的替代品时应谨慎行事（在新冠疫情期间的市场抛售事件中 ， 比特币曾在一个交易日内跌去一半——很显然 ， 它并不是所谓的“新黄金”） 。


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