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股票|A股迎来水泥龙头！天山股份大举并购水泥资产，迈入“千亿俱乐部”( 二 )



迈入千亿俱乐部
天山股份合并后的净资产、净利润、净资产收益率低于海螺水泥 ， 但资产负债率远高于海螺水泥 。
根据预案 ， 发行股份收购标的资产为中联水泥100%股权、南方水泥99.93%股权、西南水泥95.72%股权、中材水泥100%股权 ， 股票发行价格为每股13.38元 ， 但是交易价格和业绩承诺等尚未确定 。
交易前控股股东及实际控制人为中国建材 ， 直接持有上市公司总股本的45.87% ， 国务院国资委为公司的最终控制人 ， 交易后控股股东及实际控制人未发生变化 。
同时拟向不超过35名符合条件的特定对象募集配套资金 ， 发行股份数量不超过本次交易前上市公司总股本的30% ， 即不超过3.15亿股 。 假设募集配套资金的发行价格为审议本次重组相关议案的上市公司首次董事会决议公告日前收盘价18.02元/股 ， 预计募集资金规模约为57亿元 ， 募集配套资金的最终金额需根据发行阶段的询价结果确定 。
天山股份的主营业务为水泥、熟料、商品混凝土的生产及销售 ， 经营区域集中在新疆和江苏地区 。 通过本次整合 ， 天山股份各产品的产能将跃居行业第一 ， 同时完成全国性的业务布局 ， 将降低由于地区供需变化造成的经营波动 。

可以看到 ， 整合结束后 ， 天山股份熟料、水泥、商混产能均超过海螺水泥 ， 成为行业第一 。
从覆盖区域上来看 ， 天山股份也迎来了大突破 。
重组前天山股份业务主要集中分布在新疆和江苏省“苏锡常”区域 ， 区域型水泥公司相对全国性水泥公司来说抗风险能力偏弱 ， 经营易受地区供需变化影响 。
一是水泥行业属于投资拉动型的行业 ， 需求与宏观经济的发展阶段和固定资产投资规模紧密相关 ， 而不同地区固定资产投资有较大差异 ， 这就使得区域性水泥公司受地区经济发展水平影响较大 ， 业绩增速并不一致 。 比如 ， 根据国家统计局数据 ， 2019年全国固定资产投资分地区看 ， 东部地区投资比上年增长4.1%；中部地区投资增长9.5%；西部地区投资增长5.6%；东北地区投资下降3.0% 。
二是水泥行业受季节影响较大 ， 从全国范围来看 ， 北方的冬季和南方的雨季是行业淡季 。 比如春节、梅雨季节是江苏建材产品需求淡季；新疆从上年的11月起到次年4月基本处于市场休眠期 ， 全年市场有效供给期较短 。
在这样的情况下 ， 还要面对来自集团内兄弟公司的竞争：

拟注入的中联、南方、西南水泥分别在山东、河南；浙江、湖南、江西；四川、贵州、云南、重庆等区域产能排名第一；在江苏、内蒙；安徽、江苏等区域产能排名第二；中材水泥主要覆盖广东、湖南、安徽等区域和赞比亚市场 。
重组完成后 ， 天山股份产能将覆盖除东北地区外的其他区域 ， 合计19个省/市/区 ， 基本实现全国布局 ， 未来经营将更加稳健 。
从标的财务数据看 ， 截至2019年末 ， 中联水泥的总资产为779.38亿元 ， 2019年营收为505.53亿元；南方水泥的总资产为858.12亿元 ， 营收为669.68亿元；西南水泥总资产为619.82亿元 ， 营收为302.66亿元；中材水泥总资产为124.42亿元 ， 营收为101.67亿元 。
合并计算的话 ， 重组完成之后 ， 天山股份的总资产将由152.78亿元增加至约2,534.53亿元 ， 超过海螺水泥的1787.77亿元；营业收入由96.88亿元增至约1,676.42亿元 ， 超过海螺水泥的1570.30亿元 。
不过天山股份合并后的净资产、净利润、净资产收益率低于海螺水泥 ， 尤其是资产负债率从34%上升至69% ， 远高于海螺水泥的20% 。 这意味着在同样资产规模的情况下 ， 天山股份的资本开支更多 ， 利息费用负担也更重 。

然而 ， 本次配融资金并不能够有效降低天山股份的高负债率 。 从配融资金的用途来看“拟在扣除发行费用后用于补充流动资金、偿还债务、支付重组费用等 ， 用于补充流动资金、偿还债务的比例将不超过交易作价的25% ， 或不超过募集配套资金总额的50%” ， 假设交易作价按照标的净资产定价 ， “不超过交易作价的25%”即为175亿 ， 也就是说全部配融资金均可用于补充流动资金、偿还债务 。 但是受限于天山股份自身股本规模 ， 最后募资规模可能不到交易规模的10% ， 要真正降低负债还是需要依靠现金流来解决 。


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