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ZAKER|见证戴维斯双击翻倍股诞生！，东阿阿胶：基本面拐点出现

阿胶块于2005-2018年期间持续提价 ， 在此期间形成较为牢固的涨价预期；因此经销商、直供药店、消费者更倾向于一次性在价格相对较低时购入数月存货 ， 静待提价 。 2018年末阿胶块涨价预期结束 ， 此时为库存最大值 。 进入到2019年二季度开始 ， 从厂商到渠道 ， 开始进入暴力去库存阶段 ， 被动终止发货 ， 营收剧烈下滑 ， 白马上市以来首次业绩变脸 ， 最高暴跌近70% 。
但是 ， 东阿阿胶当前已经进入改善阶段 ， 逻辑如下：
1、核心逻辑——终端动销正常
终端动销正常是东阿阿胶价值存续的唯一基础 ， 只要终端需求继续稳定存在 ， 那么渠道库存总会去完 ， 业绩终究会回归正常轨道 。
根据米内网数据库（零售药店-中成药-22个重点城市）统计 ， 东阿阿胶2019年销售额21.72亿元 ， 2015-2019年销售额CAGR为8.24% ， 增长势头良好 。 福牌阿胶2019年销售额4.86亿元 ， 2015-2019年销售额CAGR为-9.57% ， 下降趋势明显 。 其他阿胶2019年销售额2.97亿元 ， 2015至2019年销售额CAGR为2.24% ， 缓慢增长 。 在阿胶品类中 ， 东阿阿胶凭借良好的终端动销 ， 市场份额由2015年的61.31%提升至2019年的73.50% ， 提升12.19个pct ， 领先优势持续扩大 。
“阿胶”市场份额：零售药店渠道（终端动销口径）
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资料来源：米内网（零售药店-中成药-重点城市）、华创证券
2、短期逻辑——渠道去库存已经接近尾声
库存周期核心数据（库存月数）：根据华创证券市场调研数据 ， 东阿阿胶阿胶块于2018年底处于库存顶部（即库存最大值） ， 此时公司超额库存（即待消化库存）约为12.5个月 。 2019年公司大力执行去库存策略 ， 全年渠道去库存约8.5个月 ， 已完成去库存的大部分任务 ， 至2019年底超额库存降至4个月 。 2020年公司继续执行去库存策略 ， 全年目标为消化4个月库存 ， 去库存压力明显小于2019年 。 截止2020年上半年 ， 已完成1.5个月库存消化任务 ， 待下半年旺季到来之时 ， 有望将超额库存全部消化 。
阿胶块渠道超额库存（月数）
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资料来源：渠道调研、华创证券
这一点我们可以与自己的调研情况进行印证 ， 根据与业内人士交流来看 ， 华东区域一些大的经销商目前库存只够用到十月份了 ， 意味着最迟四季度就必须开始进货 ， 所以压制东阿阿胶业绩的最大因子 ， 渠道库存已经开始恢复正常水平 ， 华东地区作为东阿阿胶销售大区 ， 有一定代表性 ， 假设华东区域出货最快 ， 三季度开始拿货 ， 其它区域略慢 ， 四季度拿货 ， 那么可以预见的是 ， 东阿阿胶最坏的业绩已经过去了 。
3、长期逻辑——《中国药典》2020版利好行业龙头
《中国药典》2015版检测方法不能准确区分“驴皮”与“杂皮” 。 《中国药典》2015版采用“照高效液相色谱法” ， 检测阿胶中3种“氨基酸”含量必须达标 ， 但由于这3种氨基酸并非驴特有氨基酸（牛、马等亦含有上述氨基酸） ， 故无法准确判定阿胶是否含“杂皮” 。
《中国药典》2020版检测方法可从根本上鉴别“驴皮”与“杂皮” 。 在2015版《中国药典》基础上 ， 2020版新增“照高效液相色-质谱法”检测“驴源多肽” ， 通过检测驴特有“驴源多肽A1 ， 驴源多肽A2”的含量（其余动物均不含） ， 测算驴皮含量 ， 准确判断阿胶质量 。
牛股回顾：
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也恭喜哪些跟上步伐的朋友 ， 下周创业板注册制正式登陆 ， 新的机会孕育 ， 20%涨跌幅 ， 必然会有大量的机会 。
还是那句话 ， 信我者共富贵 ， 接下来的具体方向回到科技 ， 牛股已备好 ， 机构和游资都爱偏类型 ， 目前调整充分 ， 这波保守还是翻倍 。 老规矩公众号：文家作手 ， 不见不散 。


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