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对话投行：创业板“迎新”，注册制如何重塑A股

创业板注册制首批IPO企业8月24日上市 。 虽然从规则出台到新股上市仅四个月时间 ， 注册制带给A股市场的改变早已发生 。
信息披露是注册制的核心 ， 自2013年新股发行改革启动 ， 向注册制迈进至今 ， A股市场的信息披露有没有实质改变呢？
市场化定价是注册制改革的一大方向 ， 自2019年初科创板新股启动发行至今 ， 询价发行效果又如何呢？
“我们团队目前有3个创业板项目在审 ， 时间节奏较快、中介机构压力比较大 。 IPO尽职调查有其局限性 ， 我们从一开始接项目就要跟实控人反反复复灌输诚信意识 ， 要求公司不要有隐瞒 ， 必须把所有情况都告诉我们 ， 由我们来评估哪些需要披露 。 ”长江证券承销保荐有限公司执行总经理孔令瑞对采访人员说 ， 为迎合注册制询价发行制度 ， 作为专注于某一领域的保荐团队 ， 也专门组建了包括行业专家、分析师的人才团队 ， 为拟上市企业提炼出优势、亮点 ， 帮助企业卖一个好价钱 。
在他看来 ， 注册制下IPO效率大大提升 ， 精简优化发行条件 ， 缩短上市时间 。 同时 ， 真正把选择权交给市场 ， 询价发行制度打破了投资者打新包赚不赔的惯性思维 ， 让投资者摆脱对监管机构在市场中扮演的家长式角色的依赖 ， 并让投资者自主权衡风险、自己做出决定 。
从“粉饰” ， 走向诚信
新《证券法》今年3月实施 ， 大幅提高了行政处罚上限 ， 对中介机构的责任也更加明确 。
在孔令瑞看来 ， 作为资本市场的看门人 ， 投行是上市公司质量的第一层保证 ， 注册制对投行的专业素养和道德水平提出了最高要求；作为信息披露的背书人 ， 投行在保护投资者的利益、减少市场主体之间信息不对称上发挥不可或缺的作用；作为持续督导的责任人 ， 督促上市公司规范诚信运作、提高治理水平 ， 投行承担至关重要的责任 。
他的“焦虑”是必要的 。 “一旦出现欺诈造假 ， 签字保代在这一行的前途就断送了 。 现在很少有券商、保荐代表人会铤而走险 ， 犯原则性问题 。 ”孔令瑞对采访人员称 ， 为了提升IPO信息披露质量 ， 他要求团队从上市辅导一开始 ， 就要与企业反复沟通 ， 强调诚信 ， 尽量避免一些难以发现的抽屉协议等 ， 留下合规风险 。
另一方面 ， 保持充分怀疑 ， 穷尽一切可能 ， 尽量细化执业 ， 对董监高、实控人的核查等甚至要比会计所、律所更细 。
而随着注册制使得上市不再高不可攀 ， 企业通过财务造假上市的动机也在降低 。
孔令瑞在与企业接触过程中 ， 感受到两个明显变化 。 一是企业更加从容 ， 现在企业只要将规范做到位 ， 等公司规模和业绩起来之后 ， 上市就变成水到渠成的事情 。 二是对上市更加谨慎 ， 上市不再是最终目标 ， 而是希望通过上市公司平台将产业做大做强 ， 更关注上市后企业能否持续成长 。
比如 ， 有已经满足上市条件的民营企业老板表示 ， 不着急上市 ， 希望团队调整到位、业务发展到一定程度之后再上市 。
理由是 ， 与多数创新创业企业一样 ， 拟IPO企业通常亦在上市前实施股权激励 ， 拟上市公司股权激励不同于上市公司股权激励 ， 股权激励对核心团队有很强的激励作用 ， 但如果设计不好亦会有较大的负作用；比如激励对象上市后巨额的财富效应可能会使核心团队、技术人员丧失拼搏进取精神 ， 对企业成长、持续稳定发展造成伤害 。
从“通道” ， 走向“保姆式”投行
2018年11月设立科创板并试点注册制的提出 ， 让有上市想法的企业和中介机构意识到 ， 注册制改革正快步提速 。 在科创板平稳运行一年后 ， 创业板注册制改革超预期启动 。
这让包括孔令瑞在内的投行人士意识到 ， “通道”时代已经过去 ， 新结构的投行团队必须抓紧组建 。


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