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对话投行：创业板“迎新”，注册制如何重塑A股( 二 )


在他看来 ， 注册制重新构建了市场责任体系、定价体系以及信息披露体系 。 注册制对市场生态的重塑 ， 要求投行具备更高的定价能力和承销能力 。
一方面 ， 注册制将推动投行专业化深耕 ， 助力买方机构高效客观决策 ， 实现自身从通道作用向行业专家作用、价值发现作用的转化 ， 归位尽责 ， 回归本源 。 注册制下 ， 投行对企业估值和市场定价的合理性将直接影响投行的市场声誉和行业地位 ， 定价能力成为投行的核心竞争力 。
另一方面 ， 注册制颠覆重保荐、轻承销的业务生态 ， 承销形势由单纯同质变为复杂严峻 。 机构投资者资源成为成功承销的基础 ， 着力打通各业务线的客户资源 ， 加强销售网络建设 ， 培育专业的合格机构投资者 ， 成为投行提高承销能力的重要路径 。
在注册制环境下 ， 投资银行的工作重心将从只关注审核转向更加关注市场 ， 从政府与企业的中间人回归市场中介本源 ， 价值发现能力、价格发现能力、尽职调查能力、发行承销能力成为投资银行的核心竞争力 。
以军工行业为例 ， 孔令瑞告诉采访人员 ， 无论是传统IPO还是注册制下的IPO ， 保密是军工企业上市最重要的前提 。 注册制实施使得问询回复亦需要进行公告 ， 对保密提出了更高的要求 ， 在坚持信息披露不泄露国家秘密的前提下 ， 如何分析解释审核关注问题、不影响投资者的决策判断 ， 对保荐机构的专业性及军工经验提出了更高的要求 。
“为了配合注册制 ， 增强团队在高端装备领域的竞争力 ， 我们花费一年多时间完成了团队组建 。 目前我们团队约50人 ， 业务主要聚焦于装备制造领域 ， 团队成员不仅包括保荐代表人、注册会计师、律师等专业人士 ， 更引进了数名装备专家、行业分析师及保密咨询专家 。 ”他对采访人员表示 ， A股此前一直是23倍市盈率发行 ， 但现在是询价发行 ， 这种体系下 ， 投行能不能与企业一起把招股书写好、从业务领域提炼出亮点 ， 直接决定了企业募集资金的规模 ， 在这种机制下 ， 行业人才就格外重要 。
截至8月21日 ， 创业板共有21家企业公告定价情况 ， 其中20家询价发行 ， 1家定价发行 。 从21家企业的定价市盈率情况看 ， 有8家企业超行业市盈率发行 ， 剔除美畅股份和金春股份后 ， 剩余19家企业平均发行市盈率为行业市盈率的93折 。
“从定价市盈率与行业市盈率的比较来看 ， 第一批创业板企业整体上没有出现定价过高或者过低的情形 。 ”孔令瑞告诉采访人员 ， 目前绝大多数的创业板企业 ， 其价格的形成是以投资者询价为基础 ， 根据全部网下投资者报价平均数和中位数以及公募基金、社保基金、养老金、企业年金基金、保险资金报价的平均数和中位数 ， 并结合上市公司行业发展、可比公司情况等多方面因素而得出最终的定价 。 从价格形成的机制上看 ， 询价发行是较好的市场化发行方式 。
与以前相比 ， 现在的创业板企业IPO不再是一个“统一价”了 。
随着创业板注册制首批企业上市 ， A股全市场推行注册制已是指日可待 。 孔令瑞对采访人员表示 ， 期待资本市场在政策预期稳定的条件下 ， 寻求更多突破以适应我国经济的不断发展和内外部环境的变化 。
“目前资本市场的变化和注册制改革是我们一直希望的 ， 逐步、全面实施注册制 ， 以信息披露为中心 ， 审核政策将继续公开化、透明化 ， 明确审核时间 ， 审核节奏保持一贯性 ， 不再出现IPO暂停等特殊情形 。 ”孔令瑞称 。


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