百瑞|“枸杞第一股”沃福百瑞上市难：大客户独占7成毛利涉嫌传销
北京联盟_原题是："枸杞第一股"沃福百瑞上市有多难：大客户独占7成毛利涉嫌传销 ， 经销商关系混乱
当越来越多人加入"红枣泡枸杞"的养生大军之后 ， 以枸杞和枸杞深加工产品为主业的沃福百瑞离A股又近了一步 ， 8月21日 ， 据深交所官网披露 ， 沃福百瑞回复了创业板的审核问询函 ， 虽然没赶上注册制第一批 ， 但正式上市也指日可待了 。
此次公开发行沃福百瑞计划募资3.88亿 ， 其中近9成都将被用于枸杞深加工产能的扩建 ， 事实上 ， 与同样以单一原料产品为主业的好想你等公司相比 ， 出口为主的沃福百瑞虽然发现了利润率更高的枸杞汁等加工产品 ， 但对于大客户依赖、经销商混乱等问题更为严重 ， 而只靠扩建产能能解决问题吗？
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枸杞汁毛利率高达70% ， 2成成本贡献6毛利
由于枸杞种植属性及栽培技术限制 ， 目前国内形成"宁夏道地产区为核心 ， 青海、甘肃、新疆、内蒙古为两翼"的大枸杞种植区 ， 1998年沃福百瑞在宁夏成立 ， 背靠枸杞原产地成为沃福百瑞发展的主要动力 。
但总的来说 ， 宁夏依然是国内枸杞产量最大的地区 ， 据中国产业网数据 ， 2018年全国有31%以上的枸杞都产自宁夏 ， 不过随着甘肃、青海等地枸杞产量的提升 ， 宁夏枸杞的产量优势不再明显 。
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2015年8月 ， 沃福百瑞曾在新三板挂牌上市 ， 不过仅一年后 ， 2016年11月公司就停止挂牌 ， 从当时的挂牌转让申请书来看 ， 沃福百瑞7成以上收入都来自干果类 ， 果汁类和其他深加工产品占比并不多 ， 但此后受"大健康"战略影响 ， 沃福百瑞的开始发力利润更高的果汁类产品 。
目前 ， 沃福百瑞的产品覆盖枸杞干果、枸杞原汁、枸杞浓缩汁、枸杞果汁饮料、枸杞籽油、枸杞粉和枸杞多糖等枸杞和枸杞深加工产品 ， 与此同时 ， 2019年沃福百瑞的营收规模也增长至2.66亿 ， 归母净利润也达到8841.16万 ， 年复合增长率分别为47.98%和117.11% 。
净利润增速远高于营收的主要原因是 ， 相比于枸杞干果 ， 枸杞浓缩汁、枸杞果汁等枸杞汁产品的增速更高 ， 而枸杞汁又几乎是公司所有产品中毛利率最高的种类 ， 2019年末时 ， 枸杞汁的营收占比增长至46.25% ， 而枸杞干果则跌落50% 。
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即使枸杞干果的毛利率从2017年的10.7%上涨到2019年的30.93% ， 增加了近2倍 ， 但枸杞汁的平均毛利率依然数倍高于枸杞干果 ， 于是营收占比只有4成的枸杞汁却贡献了超过60%的毛利额 。
而枸杞汁更高的毛利空间与其枸杞含量有很大关系 ， 在枸杞干果和枸杞汁的直接成本中均有超过95%都是直接原材料 ， 但对比来看 ， 枸杞干果的营业成本占比达到70%左右 ， 而枸杞汁只维持约22% ， 虽然沃福百瑞并没有披露具体的枸杞含量 。
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正因为枸杞含量更低的枸杞汁所占收入份额不断增加 ， 在枸杞鲜果、枸杞干果采购价格分别上涨18%和17%时 ， 对于沃福百瑞的业绩影响并不算大 ， 甚至公司毛利率水平还有更大幅度的提升 。
8成营收来自海外 ， 大客户独占7成毛利
一直以来我国都是枸杞出口大国 ， 虽然近年出口数量有所起伏 ， 但2018年时我国枸杞出口量也高达1.2亿吨 ， 与行业形势一致 ， 沃福百瑞的产品也主要以出口为主 ， 据宁夏商务厅统计数据 ， 2019年公司枸杞鲜果和枸杞汁出口金额分别占宁夏地区出口总金额的50.79%、92.29% 。
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