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价值投资|博时基金董事长江向阳：聚焦优质赛道 拓展价值投资新内涵

——大资管变革背景下的公募基金业发展
公募基金作为资管行业的先行者和重要参与者 ， 我们对我国财富管理正面临的广阔发展机遇感到十分振奋 。 大资管的“大” ， 不仅表现在体量和规模逐渐增长 ， 还表现在质量和结构日益优化 。 日渐成熟的监管体系、健康有序的资本市场和稳定流入的长期资金 ， 都将成为资管行业未来良性发展的动力源(600405,股吧)泉 ， 带来更多样的产品、更多元的参与者,也促其回归本源 ， 更好地服务改革、服务实体、服务民生、服务金融生态 。
以大资管变革为背景 ， 一个规范运作、体系成熟的行业新生态正在加速酝酿形成 。 在监管的统一规范下 ， 对接各等级风险偏好的资金需求 ， 将形成以银行理财子公司、公募基金、券商资管、保险资管、信托、私募基金为主导的不同层次的财富管理新格局 。
一、大资管行业未来五年年复合增速或将不低于10%
过去十年 ， 从全球范围来看 ， 资管行业都是“金融业最好的生意之一” 。 根据BCG的数据 ， 自2012年来 ， 我国资管行业年复合增速接近15% ， 行业规模在今年一季度末突破了120万亿 ， 全球第三 ， 仅次于美国和英国 。 剔除交叉重复计算的部分 ， 相当于GDP的90% ， 占国内金融业总资产的四分之一 。 全球资产管理规模2019年也再创新高 ， 较10年前增长超过2倍 。 相对于美国等成熟市场 ， 我国资管规模占GDP比重还存在不小差距 ， 我国居民的金融资产仅占全部资产的20% ， 未来居民的资产配置必将从房地产、存款向资管产品转移 ， 这预示着巨大的发展空间 。
当前中国经济正聚焦供给侧结构性改革 ， 驶入高质量发展轨道 。 实体经济正在发生的结构转型、产业升级和科技补短板；新一代数字技术的广泛应用 ， 推动了产业变革与行业再造 ， 创新升级成为经济转型的必经之路 。 实业兴则金融兴 ， 实体经济的结构之变 ， 必将体现为金融的生态之变；实体经济的转型升级和科技创新 ， 必将为资本市场带来巨大广阔的投资机会 。
同时 ， 监管部门持续推进科创板、创业板注册制 ， 不同市场互联互通等改革 ， 引入长期资金 ， 扩大对外开放 ， 提高上市公司质量 ， 完善信息披露 ， 大幅提高对违法行为处罚力度 ， 一系列措施使得资本市场活力和韧性不断提升 ， 吸引力持续增强 。
展望未来 ， 资管行业仍将延续轻资产的经营模式、表现出更稳定的规模增速、更高的利润率和估值中枢 ， 以及更弱的经济周期相关性等行业特征 。 预计未来五年 ， 我国资管行业的年复合增速或将不低于10% ， 名副其实在规模增速上体现出“大资管”的风采 。
二、公募基金面临机遇 ， 需要做好应对
从中长期来看 ， 我们要清醒的认识到 ， 在大资管行业变革的时代背景之下 ， 公募基金行业面临的巨大发展机遇 ， 也出现竞争新的态势 ， 需要做好应对 。
巨大的发展机遇来自于对公募基金的巨大配置需求 。 首先 ， 中国居民的财富增长必然产生快速增长的财富管理需求 。 其次 ， 资管新规下 ， 非标资产比例压降 ， 资管产品净值化转型 ， 银行理财、保险资管、信托等产生了大量标准化、净值型的公募基金产品配置需求 。 第三 ， 伴随人口老龄化 ， 中国居民的养老资金配置公募基金需求可能出现爆发式增长 。 第四 ， 全球低利率甚至负利率环境下 ， 外资配置中国资产需求大幅上升 ， 显然给公募基金带来新业务机会 。 最后 ， 低利率环境下 ， 权益资产的配置价值提升 ， 同时房住不炒 ， 居民财富从房地产逐步流向权益市场 ， 资本市场改革提升活力和韧性 ， 更进一步增强权益资产的配置价值 ， 这些对于长期深耕基本面投研 ， 在权益投资领域具备体制、人才、经验、文化优势的公募基金而言 ， 是难得的发展机遇 。
当前 ， 行业的发展也出现了一些变化 ， 值得重视 。 首先是竞争格局头部化 。 从海外资管行业发展历程来看 ， 头部机构往往能够利用相对优势构建“强者恒强”的市场竞争格局；从国内今年爆款基金频出的现象也可以看出 ， 行业资源在加速向头部企业集中 ， 头部机构的红利越来越明显 ， 竞争越来越激烈 。 其次是业务形态数字化 。 数字化在给资管公司带来“脱胎换骨”转变的同时 ， 也带来前所未有的挑战 ， 这个挑战不在数据、算力和算法 ， 而在于人 。 如何培养数字化思维、如何推动数字化能力建设、如何打造数字化生态 ， 决定了数字化转型的成效 。 公募基金必须抓住科技转型驱动和数据能力建设的关键节点 ， 进行投研、运营、风控、销售的数字化转型 ， 提升效率、降低风险、减少成本 ， 才能抢占未来制高点 。 再次是人才竞争常态化 。 公募基金行业是典型的轻资产行业 ， 人力资本是公司最重要的资产 。 伴随规模的迅速增长 ， 公募行业也正面临着人才队伍供给不足、结构不尽合理、缺乏必要稳定性等一系列问题 。 第四是公募产品风格化 。 截至今年2季度末 ， 国内公募基金产品数量已超过7000只 ， 远多于A股市场股票数量 ， 基金产品同质化、单只基金规模小微化问题日益突出 。 今后 ， 只有风格清晰、特色鲜明的基金产品才能脱颖而出 ， 让客户识别并作为风格鲜明的资产购买配置 。 基金产品和基金经理风格更加清晰化 ， 是基金公司产品品质上台阶的重要内容 。


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