[]1.5万亿市值、400倍PE 美团“泡沫”会破灭吗？2020-08-26 14:10:280阅( 二 )

如果说Q1是受益疫情期间，多以家庭为单位的订餐，每餐金额可以理解的一定会更高。但已经基本复工的Q2 ，为什么客单价同比去年，涨幅也十分可观？
在我们看来，这主要有两方面的原因：
1、随着MAU增长下滑，美团开始在提高客单价上发力的成果显现
2、Q2依然因疫情受益
MAU增长下滑，美团开始在提高客单价上发力
外卖平台的性质决定了，有用户才有消费，流量是第一大要素。 2016年及以前，美团和饿了么的竞争一直聚焦在流量争夺上，饿了么甚至一度领先于美团外卖。

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图7/15但从2017年下半年开始，美团外卖成为最终优胜那一方，月活用户数始终高于饿了么。代价是提前遇到了用户市场存量的天花板。
如下图所示，美团用户同比净增长，从2018Q4之后，一路迅速下滑，这不是因为其增长乏力，而是遇到了市场存量的天花板。

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图8/15用户层面的扩宽市场，已经不像两三年前那么简单了。美团比饿了么提前布局三四线城市抢占市场，也同样的，提前遇到了用户市场存量的天花板。
没有更多新的用户，那就让老用户花更多的钱。具体通过提升消费频率和提升消费金额来实现，比如：
①促进用户除了正餐以外，也养成下午茶习惯。
据2020Q2财报：我们准确辨别消费者行为的变化，积极地通过针对性的促销活动，提高他们对下午茶和夜宵的消费。
②多样化消费场景。

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图9/15③引进或着重推广更“贵”的店，也就是所谓的“品质商家”、“品牌商家” 。

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图10/15平台铺开的销售网络越大，能覆盖到的用户需求越多，从而提供给用户的服务也会越好，用户粘度自然就会提高。
Q2电话会议中提到：在需求方面，消费者表现出他们非常愿意为优质的食品以及比较好的饭店来进行付费。
在提升客单价上的蓄力本需要长期投入才能看到显著效果，但肺炎疫情在短时间内压缩了这个过程。餐饮门店关闭，小区封闭，人们可选择的渠道只剩外卖平台，且此时对外卖的要求是“有” ，而不是便宜，这才有Q1季度客单价的大幅提升。
我们认为，这种情况在Q2也有延续。
Q2依然因疫情受益
4月、5月时，全国范围内还未完全复工，家庭式聚餐仍大量存在，这部分消费仍然在贡献着较高的外卖客单价占比。
另一方面，由于疫情影响，后期大量中小餐饮商家倒闭，留下来的是抗击打能力更强的“品质商家” ，也会影响用户点外卖时的价格选择范围。毕竟， “五星级酒店”即便做起了接地气的外卖生意，价格也还是更贵一点，成本在那摆着呢。
供应端商家以及产品品类的结构变化，加上疫情的持续催化，已经形成了一定的市场教育效果，人们变得更能接受外卖价格贵了一点。
而实现用户习惯培养的美团，竞争优势凸显，在用户这一块也有了一定的话语权。
“搞定”了成本和用户，是不是代表着美团在B端也拥有着同样的定价权？更进一步，是不是说美团在竞争层面已经成为事实上的行业老大，在业内拥有绝对的话语权？
竞争并没有脱离地心引力
Q1以来，美团的股价一路疯涨，成为万亿帝国企业。这样的“妖风”股价，似乎透露着市场已经被美团独占。再加上上文分析的美团在成本和用户端的竞争优势，好像都在证明饿了么在竞争层面，再无还手之力。

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图11/15然而市场的真实情况是，饿了么并非没有还手之力。这一点在财报有多方位的体现。

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图12/15首先，从收入增长方面可以看到，饿了么的收入增速，从2019Q4开始，一直是优于美团的。这次Q2也不例外。
上周五（8月21日），阿里和美团是先后发布的Q2财报。美团Q2显示餐饮外卖业务收入同比增长13% ，而阿里财报里饿了么的收入同比增长了15% ，增长速度快于美团。

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图13/15其次，在收入绝对值上，美团之于饿了么的差距也在缩小。如上图所示， 2018Q2 ，两者收入差达到3.41倍，而这个倍数在2020Q2 为2.05倍。
市场份额这一块就更不用说了，行业竞争仍然维持三七分比例，还没有到达二八分的市场格局，不足以形成寡头垄断的市场形态。

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