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深圳|中国创业投资先行者——东方富海董事长陈玮：创业、创新、创投，缺一不可！( 三 )



深圳|中国创业投资先行者——东方富海董事长陈玮：创业、创新、创投，缺一不可！
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2009年~2019年中国股权投资市场资本管理情况
图片来源：清科研究中心
不过 ， 参照成熟资本市场的经验 ， 东方富海还是做出了一整套有限合伙型私募股权投资基金的组织架构 ， 并在激励机制和约束机制以及收益分配方式等方面制定规则 ， 形成了国内早期最具参考及推广效应的有限合伙协议范本 。
其中在激励机制和约束机制方面 ， 考虑到私募股权投资基金的收益能力取决于基金管理人的能力和表现 ， 因此通常会给予基金管理人较高的管理分红作为激励 ， 此种分红的比例通常可以达到收益的20% 。
此外 ， 基金管理人是该模式下唯一的普通合伙人 ， 享有充分的管理权 ， 这一机制能够极大地促使基金管理人发挥才能 ， 摆脱了有限合伙人作为出资一方对投资决策的干预；而管理人则按年收取有限合伙人每年1%到2.5%的管理费 ， 保障其日常开支和运营 ， 实现了基金管理人对可支配资金的自由调度 ， 同样无需出资人干预 。
创新的有限合伙制度在东方富海发起早期就受到广泛关注 ， 首期发起设立的基金总认缴规模计划在9亿元 ， 是当时中国规模最大的一只有限合伙型私募股权投资基金 ， 尽管遇上了2008年的全球金融危机 ， 但LP最终出资规模在当时也已汇聚到3亿元之多 。 陈玮表示 ， 在当时公司还没有业绩的情况下 ， 投资人能够信任他们 ， 十分不易 。
流动性已全面改善
但募资难、税负高仍制约行业发展
时至今日 ， 有限合伙制度已经成为投资机构参与股权投资的主要方式 ， 各类型PE、VC在IPO企业的渗透率也超过一半 ， 创投事业在国内的发展成绩可圈可点 。 特别是在科创板推行、创业板试点注册制改革以及新三板转板制度等相继落地之后 ， 资本市场的流动性得到了全面改善 。
但需指出的是 ， 在陈玮看来 ， 制约行业发展的两大关键性问题依然没有得到解决 ， 一个是募资难 ， 行业长期面临长线资本对接不畅、短钱长投的巨大挑战；另一个则是高税负持续打击社会资本参与创业投资的热情 。
首先在募资层面 ， 政策上对长线资本进入还有阻碍 。 以银行资本为例 ， 在《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称“资管新规”）于去年4月发布之后 ， 私募参与银行理财业务被正名 。
但相对而言 ， 银行依然有很多钱无法投入私募股权领域 。 陈玮表示 ， 银行理财资本的投资周期并不长 ， 且参与合作的理财产品要求一一对应 ， 因此相关资金并不能作为中长期投资进入股权投资领域 ， 久期错配的限制实际仍未放开 。
但中小企业的发展又急需长线资本 ， 特别是科创企业注重轻资产 ， 固定资产占比少 ， 无形资产占比高 ， 以科研为主 ， 更需要中长期资本加持 。 类似的情况还出现在保险资金的投资方面 ， 同样以短期、低风险投资为主 ， 但风险投资切入的都是5到8年期的中长期、高风险投资 ， 因此不相匹配 。
而在社保资金方面 ， 很难形成持续投资之势 ， 再加上地方养老金不允许投资 ， 因此目前进入股权投资领域的资金规模相当有限 。 陈玮表示 ， 行业面临的募资难题仍然难以解决 ， 理应鼓励出台更多的政策加以调整 。
还有一点就是税负过高 。 目前各国对资本利得一般都采取税收优惠政策 ， 鼓励长期投资 。 特别是合伙制创投企业作为投资主体 ， 并未占用过多的社会资源 ， LP也未参与日常实际管理 ， 参考发达经济体的先进经验 ， 理应向该类基金提供税收优惠 ， 鼓励长期投资 。 “但现实中 ， 国内有限合伙制创投基金依然要被视为个体工商户标准累进纳税 ， 税率则定在5%~35%之间 。 且在征管机制上 ， 往往造成项目虽有退出 ， 但基金尚未收回成本时依然要缴税的情况 ， 使得基金出资人的出资意愿进一步受挫” ， 陈玮说 。


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