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制造|张小泉研发投入不足，左手募资右手理财

时代商学院研究员 郑少娜
五金制造行业是我国轻工业的重要组成部分 ， 服务于生活及生产的各个关键环节 。 其中 ， 刀剪制造行业为五金制造行业的细分行业 ， 近年来 ， 我国刀剪行业企业在管理规模、生产效益、产品种类、质量和工艺技术等方面都有大幅提升 。
8月3日 ， 张小泉股份有限公司（以下简称“张小泉”）IPO申请进入问询阶段 ， 拟于创业板上市 。 资料显示 ， 张小泉是一家现代生活五金用品制造企业 ， 主要产品包括刀具、剪具、套刀剪组合和其他生活家居用品 。
时代商学院查阅其招股书发现 ， 当前刀剪制造企业数量众多 ， 市场竞争较为激烈 ， 报告期内 ， 张小泉研发投入相对不足 ， 若未来该公司业态、模式创新的方式无法顺应市场变化的需求 ， 可能存在无法获得市场认可的风险 。 此外 ， 与同行相比 ， 张小泉的资产负债水平较低 ， 且有大量的经营性闲置货币资金购买银行理财 。 但此次张小泉拟使用6000万元募集资金用于补充流动资金以及改善财务结构 ， 其必要性及合理性存疑 。
针对上述相关问题 ， 7月22日 ， 时代商学院向张小泉发函询问 ， 但截至发稿该公司仍未回复 。
【制造|张小泉研发投入不足，左手募资右手理财】【企业档案】
招股书显示 ， 张小泉成立于2008年9月 ， 注册地址位于浙江省杭州市 。 杭州张小泉集团有限公司（以下简称“张小泉集团”）持有张小泉64.96%的股权 ， 为该公司控股股东；张国标、张樟生、张新程共同为张小泉的实际控制人 ， 其中 ， 张国标和张樟生为兄弟关系 ， 张国标和张新程为父子关系 ， 三人合计持有张小泉约71.83%的股份 。
此次IPO ， 张小泉拟募资4.55亿元 ， 其中 ， 3.54亿元用于张小泉阳江刀剪智能制造中心项目 ， 0.41亿元用于企业管理信息化改造项目 ， 剩余0.6亿元用于补充流动资金 。
张小泉IPO基本信息如图表1所示 。

制造|张小泉研发投入不足，左手募资右手理财
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一、行业竞争激烈 ， 研发投入不及同行
刀剪制造行业是我国市场化程度较高的行业之一 ， 在国内有较长的发展历史和良好的行业基础 ， 但长期以来一直存在国产高端产品不足的问题 ， 高端市场几乎被进口品牌所占据 。 近年来 ， 民营刀剪企业迅速崛起 ， 逐步发展成为刀剪制造行业的中坚力量 。
我国刀剪产业基本分布在国内东部地区 ， 生产企业主要集中在浙江、广东、福建、山东等省市 ， 其中浙江永康、广东阳江、福建柘荣等地刀剪产业较为发达 。 此外 ， 山东临沂、四川大足等地产品亦有较强的市场竞争力 。 目前 ， 刀剪五金制品行业发展迅速 ， 行业内中小企业数量众多 ， 市场竞争较为激烈 。
不过 ， 刀剪制造行业门槛相对较低 ， 生产企业众多 ， 且大多数企业规模较小、产品质量和产品开发能力有限 ， 低水平生产线重复建设严重 。 为满足更新迭代的市场需求 ， 企业需不断研发新产品 ， 拓宽现有产品矩阵 。 然而 ， 报告期内 ， 张小泉在研发投入上与同行可比公司相比仍存在一定差距 。
如图表2所示 ， 2017—2019年 ， 张小泉研发费用占营业收入比重分别为1.53%、2.14%和3.47%；同期同行可比公司均值分别为3.51%、3.43%和3.64% 。 相比之下 ， 张小泉研发投入相对不足 ， 若未来该公司业态、模式创新的方式无法顺应市场变化的需求 ， 可能存在无法获得市场认可的风险 。

制造|张小泉研发投入不足，左手募资右手理财
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二、闲置资金购买理财 ， 募投项目必要性存疑
在本次募投项目中 ， 张小泉表示 ， 将使用6000万元募集资金用于补充流动资金 ， 以有效满足该公司经营规模迅速扩张所带来的资金需求 ， 并改善财务结构 。 然而 ， 报告期内 ， 与同行可比公司相比 ， 张小泉的资产负债率始终保持在较低水平 。


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