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通胀|复盘美联储“偷梁换柱”式货币革命：如何影响投资前景？( 二 )


因此 ， 罗伯逊认为 ， 美联储需要维持平衡 ， 既要提高市场隐含的通胀预期 ， 也要降低实际收益率 ， 从而保持名义收益率处于较低水平 ， 这意味着更多资产购买和前瞻指引 。 而实际负收益将使美元继续承压 ， 并支持宽松的财务状况 。
就汇市而言 ， 弱美元大概率持续 。 美元指数上周五收盘于当周低点和2020年的最低水平92附近 ， 可见 ， 外汇市场似乎更加相信美联储对更高通胀率的承诺将施压实际收益 ， 而非引发收益率飙升 。 “经过一段时间的调整后 ， 欧元、澳元和英镑似乎都在延续升势 。 澳元对美元上周收于两年高点 ， 欧元对美元升破1.20则是其两年高点 ， 英镑对美元已逼近8个月高点 。 美元从3月23日高点下跌的幅度现已超10% ， 我们相信还会有更多下行空间 ， 预计将再贬值至少5%至2018年的低点 。 ”罗伯逊称 ， 尽管亚洲货币并未对美元有太多升值 ， 但趋势开始扩大 ， 例如人民币经过短暂的盘整之后 ， 美元/人民币已经逼近6.8 ， 而美元/印度卢比在上周下降了约2%至74以下 。
对实际收益率下行而非上行的判断意味着黄金仍有机会 。 近期 ， 黄金在2000美元/盎司下方陷入宽幅震荡 ， 但机构认为1900美元/盎司仍是坚实的支撑位 ， 预计黄金将恢复升势 。
就股市而言 ， 外界目前并不认为受科技股带动而创新高的美股会受过多扰动 。 同时 ， 摩根士丹利认为 ， 例如银行这类早周期的板块将迎来机会 。 由于10年期美债收益率如此之低 ， 此前银行股跑输理所当然 ， 但跑输的幅度已远超银行股和美债的相关性 。 摩根士丹利利率策略团队预计 ， 10年期美债收益率在2021年6月将为1.3% ， 若以当前的相关性衡量 ， 那么银行股的表现变化将会从当前的-40%到明年6月的+30% 。 尽管如果拜登当选美国总统 ， 可能导致银行面临更严格的监管 ， 但事实上 ， 银行的监管并未在特朗普任下出现太多实质性的放松 。
中美货币政策周期继续背道而驰
对中国而言 ， 这意味着中美货币政策周期将持续背道而驰 。
上一轮中美货币政策分化出现在2015年 ， 但走向和现在正好相反 。 2015年初 ， 中美利差逼近200BP的高位 ， 当时美联储处于金融危机以来降息至零后筹划加息的阶段（同年12月首次加息） ， 而中国央行则因股市巨震、汇改波动而开启了宽松周期 ， 随后中美利差于2016年末收窄至仅50BP 。
今年以来 ， 中美利差快速拉升至250BP附近 ， 反映出两国基本面差异 。 在经历了5、6月的去杠杆后 ， 7月以来中国央行的流动性操作在数量和价格方面均较谨慎 。 近期中国国债收益率仍趋于上行 ， 债券交易员普遍对采访人员表示 ， 目前资金面偏紧 ， “债熊”的意味似乎越来越浓 。 8月25日 ， 中国10年期国债收益率再度突破3% ， 10年期国债主力合约跌0.44%报97.935元 ， 创1月9日以来新低 。 目前市场的另一个关注点是未来一段时间的新债发行 ， 如果国债供给不降甚至反增 ， 二级市场将承压 。
此外 ， 中国央行持续开展14天逆回购操作引发市场对央行收短放长、抬高综合资金成本、变相“加息”的担忧 。 不过 ， 机构认为 ， 当前未到货币政策出现大幅转向的时点 ， 央行持续大额流动性投放逐步缓解资金压力 ， 月末资金利率从高点回落后可能扭转市场的“加息”预期和担忧 ， 10年期国债收益率或在3%～3.2%附近区间震荡 。
A股将以其较高的收益率而持续受到外资追捧、向好格局持续 ， 但机构认为 ， 需关注流动性预期的变化、IPO数量增加造成的扰动 ， 未来业绩将成主要驱动因素 。
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