中国基金报|人民币汇率涨破6.81！换10万美元亏3万！高善文：跌到底了将长期升值！( 二 )
高善文：人民币已经跌透 ， 将进入升值过程
安信证券2020年秋季策略会在上海正式召开 ， 做为策略会最大亮点 ， 安信证券首席经济学家高善文博士的主题策略演讲备受全市场期待 。
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对于人民币汇率 ， 高善文有以下最新观点：
811汇改已经5年了 ， 人民币总体上一直处于贬值通道 ， 大概贬值了1块钱或者10% 。 用实际有效汇率衡量 ， 贬值也超过7% 。 与这种贬值趋势相应的 ， 政府对资本流动采取了相当强的控制措施 。
我认为 ， 过去五年时间里面 ， 人民币经历的贬值过程已经结束 。 人民币不仅已经跌透 ， 而且已经跌过了 。 未来人民币将会进入较长的升值过程 。 也许很快就会开始 。 升值时间会相当长 。
几个证据：
一是中国出口在全球市场份额 ， 2015年是个很重要的分水岭 ， 之前中国市场份额不断提升 ， 显示了中国贸易品竞争力不断提升 ， 但是2015年之后份额连续下行 ， 显示了中国出口品竞争力下降 ， 原因是2005年-2015年人民币处于明显高估状态 。 这一局面是如何形成的？
2014-2015年 ， 美元汇率经历了大幅度升值 ， 人民币汇率则缺乏弹性 ， 人民币实际有效汇率水质升值 ， 达到历史峰值 。 中国是个高速增长的经济体 ， 或者表现为通货膨胀和工资上涨 ， 或者汇率升值 ， 中国对通货通胀控制相当成功 ， 所以人民币汇率不断升值 。 统计看 ， 人民币有效汇率显著高于趋势线水平 。
811汇改带来人民币汇率下跌 ， 应该是人民币被高估 ， 并不能归结于敌对势力、汇改方案、流动性过剩 ， 只是因为被高估 。 之后尽管采取了很多措施 ， 但是汇率始终很弱 ， 根本原因就是被高估 。 很多证据显示 ， 人民币已经跌透了 。
因为贸易摩擦 ， 中国对美出口大幅下降 ， 但是2019年中国出口份额比2018年更高了 。 中国出口份额开始逆势上升 。 除过剔除原油贸易 ， 这一结果变得更强了 ， 2020年中国的全球出口份额会更加提升 ， 例如医疗物资、国外生产无法满足需求 ， 中国今年出口之强劲是显著超预期的 。 背后原因是人民币处在低估状态 ， 中国产品出口获得了额外竞争力 。
今年有一些因素抑制人民币升值 ， 一是今年年中美经济不断摩擦短期对人民币有一些抑制 ， 二是信贷异常宽松 。
二是美元汇率处在贬值趋势之中
可以找出很多原因 ， 一个原因是 ， 美国经济增长的优势在疫情期间和之后会有明显下降 。 2008年后美国经济率先恢复 ， 货币政策实现正常化 。 但是这次 ， 美联储最近几年货币政策正常化是很难的 。
保守的结论 ， 美元继续升值可能性已经很小 ， 即使稳定在目前水平也不影响人民币升值趋势 ， 如果贬值 ， 则将会强化人民币升值趋势 。
对A股有何影响？
高善文表示 ， 人民币升值会进一步提升人民币资产的吸引力 ， 在国际投资者资产配置比例中 ， 人民币资产比例显著偏低 。 同时中国金融开放进程在加快 ， 有助于降低股票市场波动、增强上升趋势 。
另外 ， 高善文表示 ， 沪深300处于历史最贵 。
把2015年最高点设定为100， 选取上证综指、沪深300、沪深300（剔除金融） 。
上证综指和沪深300在2017年之后 ， 长期一致性已经消失 。
上证综指和2015年6月高点还差30% ， 但是沪深300指数和5年前高点已经非常接近 ， 如果剔除金融指数 ， 已经超过历史高点 。 指数走向出现非常大分化 。
2018年经历了剧烈的去杠杆 ， 沪深300并没有跌破前期低点 ， 中美出现贸易摩擦 。 因为中美之间出现的问题 ， A股指数倍系统性抑制了10%左右 。 并不是所有的条件都是有利的 ， 但是沪深300在熔断后表现还是强劲的 。
为什么2015年后出现分化？是继续追踪上证综指还是跟踪沪深300？
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