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中新经纬|人民币3个月内飙升3500点 是否进入升值通道仍存争议( 二 )


美元指数仍有下行空间
国际主流机构目前普遍认为 ， 美元指数的趋弱大概率持续 。
今年3月下旬 ， 由于疫情引发的金融市场动荡和避险情绪导致“美元荒” ， 当时美元指数最高接近了104 。 但随着美联储大幅降息至0 ， 且开始购买国债和公司债 ， 美元指数就不断下行 ， 本周跌破了92大关 ， 跌幅高达10% 。
这一阶段 ， 避险资金的逆转是导致美元走弱的主因 。 “欧元对美元近期大幅攀升就是因为避险资金的逆转 ， 避险情绪导致美元在3月大幅升值 ， 而近期美元的走弱标志着市场环境正常化 ， 这是一个好迹象 。 ”德国商业银行外汇分析师赖歇特(EstherReichelt)对采访人员表示 ， 事实上欧元、美元、日元在3月时都被认为是避险货币 ， 但目前只有欧元仍维持涨势 ， 这也是因为此前欧盟达成了7500亿欧元经济纾困计划 。 未来如果复苏基金能持续克服欧盟阻力 ， 欧元将保持动能 。 此前欧元/美元一度突破了1.2这个历史关键点位 。
此外 ， 近期美联储货币政策框架的调整也将巩固美元趋弱的前景 ， 因为机构判断美债的实际收益率将因此下行而非攀升 。
根据美联储的新框架 ， 即把2%的通胀目标变为长期平均2%的目标 ， 意味着将容忍一段时间内更高的通胀超调 。 但要提升通胀并非易事 ， 且通缩挑战正不断加剧 。 “考虑到实际通胀与美联储2%的目标之间差距巨大 ， 因此要实现通胀超调 ， 就需要美联储加倍努力 。 美联储在过去10年的大部分时间里都未成功实现通胀目标 ， 唯有2012年和2018年两个短暂时期 ， 核心PCE增长超过2% 。 如今增长前景愈发艰难 。 ”罗伯逊称 。
因此 ， 这一政策框架的变化意味着低利率、资产购买将成较长期政策组合 。 根据美银美林的测算 ， 如果PCE通胀率保持在2.1%的水平 ， 则可能需要美联储维持42年的低利率水平不变 。
但渣打认为 ， 美联储并不会因为这一目标而允许大幅提高债券收益率 ， 因为这样做会导致不断攀升的债务产生的利息费用迅速增加 ， 这将成为提升通胀的另一副作用 ， 尤其是考虑到公司和政府发行人的债券发行量显著增加 ， 预计2020年美债净发行量将达到约4万亿美元 ， 美国投资级债券达2万亿美元 。 因此 ， 美联储需要维持平衡 ， 既要提高市场隐含的通胀预期 ， 也要降低实际收益率 ， 从而保持名义收益率处于较低水平 ， 这意味着更多资产购买和前瞻指引 ， 而负实际收益将使美元继续承压 。
“美元指数上周五收盘于当周低点和2020年的最低水平92附近 ， 可见 ， 外汇市场似乎更加相信美联储对更高通胀率的承诺将施压实际收益 ， 而非引发收益率飙升 。 ”罗伯逊称 ， “经过一段时间的调整后 ， 欧元、澳元和英镑似乎都在延续升势 。 澳元对美元上周收于两年高点 ， 欧元对美元升破1.2则是其两年高点 ， 英镑对美元已逼近8个月高点 。 我们相信美元还会有更多下行空间 ， 预计将再贬值至少5%至2018年的低点 。 ”
人民币未来或在6.8震荡
但是 ， 美元指数持续趋弱并不一定代表着人民币将对美元持续大幅攀升 ， 欧元、英镑等货币的升值也将起到这一效果 。 多位国有大行交易员对采访人员表示 ， 美元/人民币很难持续位于6.8之下 。
德国商业银行新兴市场高级经济师周浩对采访人员称 ， 不同于其他东北亚经济体的疲软 ， 中国数据超出预期 ， “这是由于政府此前的大力支持 ， 然而 ， 未来潜在的增长势头可能不如前期来得强 。 再考虑到人民币仍面临外部不确定性 ， 因此中期表现可能仍会承压” 。
此外 ， 近期国内资金面的持续趋紧也或推动人民币走升 ， 但交易员普遍认为这一趋势不可持续 。
如DR007这一资金利率日前一度突破2.2% ， 而7天逆回购利率则一直维持在2.2% ， 可见资金利率已反超政策利率 ， 显示资金面偏紧 。
“若把期限放长 ， 目前中国长期利率水平已接近去年年底 ， 中长期看已不太合理 ， 且利率结构性下行的趋势不改 。 因此 ， 资金面趋紧的现象未来或缓解 ， 9月1日DR007已降至2.2%以下 。 ”富达国际基金经理成皓日前在接受第一财经专访时表示 ， “从经济复苏的可持续性来看 ， 并不支持偏紧的货币政策 ， 此前经济复苏受益于工业增速由负转正 ， 未来的动力在于消费 ， 但反弹力度难以和工业匹敌 ， 消费对就业的影响更大 ， 也会对后期经济复苏的持续性产生影响 。 ”


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