国资|蔚来增发“紧急调高”！是缺钱还是另有隐情？
_原题为 蔚来增发“紧急调高”！是缺钱还是另有隐情？
刚被救活的蔚来汽车就想将自己的“白衣骑士”合肥国资请出场 ， 是真的缺钱 ， 还是忌惮对赌难以完成？浪子回头金不换 。 在“没有未来”的质疑洪流后 ， 蔚来迎来了自己的反转时刻 。 8月31日 ， 蔚来公司股价上涨5.73% ， 而包括此前3个月 ， 蔚来合计上涨超过400% ， 近8个工作日涨幅接近40% ， 成为美股市场最耀眼的中概股明星 。
而就在半年前 ， 由于公司账面现金告急 ， 或被指“现金流只够用三个月” ， 蔚来一度被美国投资者抛弃 ， 于破产的边缘挣扎 。 随后 ， 靠着上半年包括来自合肥国资的多轮输血 ， 蔚来终于重拾市场信心 ， 股价得以回升 。
有意思的是 ， 趁着股价处于高位 ， 蔚来于8月27日宣布一笔15亿的股票增发融资计划 ， 并在3日后罕见的“反悔” ， 并将融资规模扩容至17亿美元 ， 称是为了回购当时分给国资的股份 。
值得注意的是 ， 合肥国资手持蔚来股份才不到4个月 ， 蔚来便如此着急募资回购 ， 究竟是蔚来“缓过劲来”主动回购 ， 还是由于对赌条约被动之举？
（1）百亿融资救大厦之将倾
8月31日美股盘前 ， 蔚来公告称 ， 将近日公布的增发计划规模扩大18%至8850万股 ， 其中承销商可超额增发1327.5万股 ， 原计划中募资规模不到15亿美元 ， 扩容后募资规模或超17亿美元（约合人民币116亿元） 。
上周四（8月27日） ， 小鹏在IPO中超预期募得约15亿美元（约合人民币102.3亿元） 。 蔚来紧跟着一波“增发+扩容”操作 ， 将再次刷新国产新能源车 ， 尤其是“美股三剑客”的融资纪录 。
蔚来表示 ， 所募集金额将主要用于增持蔚来中国股份 ， 行使蔚来中国的股份回购权 ， 自动驾驶技术的研发以及全球市场的扩张 。
据了解 ， 蔚来中国为蔚来美股ADS发行主体以VIE架构控股的经营实体 。 今年4月份 ， 合肥市建设投资控股（集团）有限公司（合肥建投）等数个平台法人以70亿元的代价注资蔚来中国 ， 获得后者约24%的认缴资本 。 蔚来汽车也因此与将至之“大限”挥别 。
回顾从危机到游刃有余 ， 蔚来已获得除合肥国资外的4次融资 。
今年2至3月 ， 蔚来先后发行3笔可转债 ， 共计募资4.35亿美元 ， 发行对象包括腾讯等知名机构 。 期间市场频传蔚来欲引入百亿投资救大厦之将倾 。 而有评论称 ， 虽上述可转债虽然规模较小 ， 其主要为提振后进者对蔚来信心与价格期望的基石投资 。
今年6月11日 ， 蔚来宣布以每股5.95美元增发7200万股新股 。 而最终蔚来筹得资金4.28亿美元（约合30.26亿人民币） ， 其较初计划扩大了20%规模 。
7月10日 ， 蔚来获六家银行提供的104亿元综合授信 ， 后者或宣告其暂时解除危机 。
财报显示 ， 截至今年6月底 ， 公司现金及现金等价物 ， 受限制的现金和短期投资的余额为112亿元人民币 。 本轮融资完成后 ， 公司今年累计融资超350亿人民币 ， 现金储备将剩余超200亿人民币 。
（2）17亿增发融资“打补丁”
蔚来表示 ， 此次增发募集的17亿美元中有20% ， 也就是3.25亿美元（约合人民币22.17亿元）将用于回购少数股东持有的蔚来中国股权 。
这里说的“少数股东” ， 主要是指合肥国资 。
4月29日媒体报道 ， 蔚来与合肥经济技术开发区就蔚来中国总部入驻达成协议 。
协议中 ， 蔚来将向蔚来中国的法律主体蔚来（安徽）控股有限公司注入中国范围内包括整车研发、供应链与制造等核心业务与相关资产 ， 以上业务与资产估值177.7亿元 。 此外 ， 蔚来将向蔚来中国投资42.6亿元 ， 合肥国资等战略投资者出资70亿元 。
上述交易完成后 ， 蔚来将持有蔚来中国75.9%的控股股份 ， 合肥国资等战略投资者持有蔚来中国24.1%的控股股份 。
根据签署协议的时间节点来看 ， 蔚来股价仅为3.61美元 ， 现在已涨至19美元 ， 翻了五倍 。 对于合肥国资来说 ， 相当于4月底“抄底”蔚来1/4的股份 ， 短短4个月获得了超400%的投资收益 。
由于合肥国资等不是直接持有上市公司股票 ， 不可能按照股价来决定回购金额 。 但股价涨到如此高位 ， 原价回购也不太现实 ， 回购金额或较当初的70亿元有大幅溢价 。
至于回购蔚来中国股份的原因 ， 可以有两种解读 ， 一是蔚来出于对公司“惜股”的目的以及对未来公司的信心 ， 回笼公司股票；而另一种解读是 ， 蔚来对当时合肥国资开出的苛刻对赌心存不满 ， 无信心达成条件 ， 故希望及早回购股票 。
（3）主动回购还是被动回购？
今年二季度 ， 蔚来交出了一份“史上最佳季报” ， 给投资者打了一波鸡血 。
财报最大的亮点在于 ， 蔚来的汽车整体毛利率由负转正 。 二季度汽车销售毛利为9.7% ， 公司整体毛利率为8.4% ， 较去年同期的-33.4% ， 今年第一季度的-12.2%有明显改善 。
蔚来二季度累计交付了10331辆ES8和ES6 ， 同比增长190.8% 。 实现营收37.19亿元 ， 其中汽车销售额为34.86亿元 ， 同比增长146.5% 。 净亏损虽然仍高达11.77亿元 ， 但同比收窄64.2% ， 环比收窄30.4% 。
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