国资|蔚来增发“紧急调高”！是缺钱还是另有隐情？( 二 )
公司称 ， 利润率改善主要是研发和经营费用的下降 。 今年二季度 ， 公司研发费用为5.45亿元 ， 同比下滑了58%；在之前屡遭诟病的一般和管理费用上 ， 公司花了9.4亿元 ， 同比下滑了34.1% ，
不过还有一种可能是“被迫”回购 ， 比如触发了对赌协议条约？
合肥国资四月份注资的背景 ， 是给濒临破产的蔚来送“救命钱” 。 据媒体曝光的对赌协议 ， 战略投资者在特定情况下有权要求蔚来汽车回购蔚来中国的股份 ， 赎回价格为战略投资者的投资总额 ， 并以年利率8.5%计算利息 。
协议中罗列了5种情况 ， 涉任何一条即触发股权回购：
①蔚来中国在收到战略投资者1期全部投资后60个月内（约2025年）未能完成IPO（上市地点需全体股东认可）；
②蔚来中国在收到战略投资者1期全部投资后48个月内（约2024年）未提交IPO申请；
③公司股东要求蔚来或李斌赎回公司股份 ， 导致蔚来汽车或蔚来中国的控制权发生变化；
④蔚来汽车未能在1期全部投资注入后一年内对蔚来中国注入资产 ， 或蔚来汽车未能在2021年3月31日前将资金注入蔚来中国；
⑤蔚来中国在收到战略投资者1期全部投资后 ， 连续两年汽车交付量低于2万辆 。
具体来看 ， 5条中前2条关于IPO ， 后2条关于经营与业绩 ， 达成要求似乎都不难 。
蔚来在8月中旬宣称暂无科创板上市计划 ， 不过距离蔚来的上市对赌大限还剩下5年 。
蔚来手上现金流宽裕 ， 对蔚来中国42.6亿元的注资不成问题；而交付量方面 ， 今年上半年在疫情的影响下 ， 蔚来依旧达成了累计交付14169辆ES8和ES6 ， 创历史新高的好成绩 ， 达成全年两万辆的目标应该不难 。
不过 ， 最引人注意的是第三条“公司股东要求赎回” ， 模糊主观的表述下 ， 隐藏着多少不确定性？
（4）回购前景的“不确定性”
蔚来近期股价暴涨 ， 在8月26日 ， 股价一度冲上近21美元 ， 是两年前IPO发行价6.26美元的3倍多 ， 目前总市值已超220亿美元 。
不过“后浪”来势汹涌 ， 蔚来想维持股价高位也愈发艰难 。 近日 ， 理想与小鹏接连登陆美股 ， 受到资本市场热捧 ， 市值一度冲到200亿美元左右 ， 挑战着已上市两年的新能源车“老大哥”蔚来的地位 。
考虑到这两年来 ， 蔚来作为“中国新能源车唯一上市公司” ， 一部分上涨逻辑在于独享赛道红利 ， 如今竞争对手纷纷上场 ， 财务数据有了对比 ， 也给蔚来是否能维持二级市场的带来更多不确定性 。
有业内人士认为 ， 蔚来股价目前正处于高位 ， 加上近期新能源车企密集上市 ， 新能源概念股正火热 。 对于公司来说 ， 在市场情绪高点增发可以迅速变现 ， 并将募资金净额最大化 。
据测算 ， 蔚来按此前约定以每股约2.8美元的成本回购蔚来中国的股权后 ， 对蔚来中国持股比例将由约75.9%上升至约86% 。 可能为公司带来盈利增长 ， 并产生12亿美元的净现金流量 。
目前 ， 蔚来押宝的新增长点有两个：自动驾驶+换电模式 。
8月13日 ， 任少卿空降蔚来 ， 担任助理副总裁 ， 后者曾是自动驾驶首个独角兽Momenta研发总监 ， 意味着蔚来将在自动驾驶领域加码 。
另外 ， 蔚来近期与宁德时代 。 国泰君安国际等合作组建电池资产管理公司 ， 推出Baas服务 ， 希望从“整车商”转向“服务商” ， 除了为开拓利润增长点 ， 也是想在二级市场塑造更多想象空间 ， 以支撑估值的持续增长 。
【国资|蔚来增发“紧急调高”！是缺钱还是另有隐情？】不过上述两项业务模式能否跑通仍是未知数 ， 在未来相当一段时间内还需大量烧钱来研发与验证 。 蔚来的未来能走多远 ， 还是得看后续钱能找多少 ， 能烧多久 。
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