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猫财经|超越云南白药成A股市值第一中药股，谁吹起了片仔癀的泡沫？


来源：界面新闻
采访人员：范嘉智 | 编辑：陈菲遐
A股中药股榜单头名易主 。
9月2日 ， 片仔癀（600436.SH）大涨9.99% ， 报收272.88元/股 。 片仔癀的市值达到1646亿元 ， 成为新晋中药龙头 。 另一家中药龙头云南白药（000538.SZ）以1602亿元市值 ， 退居排行榜第二 。
片仔癀与云南白药是“唯二”市值超过1000亿元的中药股 。 目前排名第三的白云山(600332.SH)市值不足500亿元 。
市场追捧的一个原因 ， 是片仔癀与云南白药旗下产品均获得了国家级保密配方的资格 ， 且永久保密期限 。 这是其他中药企业难以复制的 ， 也是二者拥有的市场“护城河” 。
但近一个月内 ， 市场给予片仔癀的估值要远超云南白药 。 8月至今 ， 片仔癀的涨幅高达33% ， 而云南白药仅为14% 。 该如何解释其中差异？片仔癀在市值上超越云南白药 ， 是确有其价值还是市场情绪推动下的“昙花一现”？
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图片来源：WIND
市值第一中药股
无论从营收还是利润体量上看 ， 云南白药仍远在片仔癀之上 。
2020年上半年 ， 片仔癀实现营业收入32.46亿元 ， 仅为云南白药154.93亿元营收的五分之一；实现归母净利润8.65亿元 ， 仅为云南白药净利润24.54亿元的30% 。
二者的差距在过去5年间被不断缩小 。 2015年至2019年间 ， 片仔癀的营业收入由18.86亿元增至57.22亿元 ， 复合增速31.98% ， 归母净利润由4.67亿元增至13.74亿元 ， 复合增速30.97% 。
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图片来源：WIND、界面新闻研究部
同期云南白药营业收入与归母净利润复合增速分别达到9.36%和10.85% 。 显然片仔癀的成长性要远高于云南白药 。
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图片来源：WIND、界面新闻研究部
除此以外 ， 片仔癀在资产质量及盈利能力也胜云南白药一筹 。 过去5年内 ， 二者毛利率水平基本保持稳定 ， 片仔癀的销售毛利率要超出云南白药至少10个百分点 。
加权净资产收益率反映了公司通过净资产资产盈利的能力 。 过去5年间 ， 云南白药加权ROE由22.43%降至10.31% ， 大幅减少了12.12个百分点 ， 而片仔癀则相对保持稳定 。
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图片来源：WIND
由此可见 ， 由于较高的成长性以及更好盈利能力 ， 市场给与了片仔癀更高的估值 。
连续提价能否持续？
片仔癀的概念里 ， 离不开“药中茅台”的光环 。 与茅台酒一样 ， 片仔癀也逐渐成为具有收藏价值的“藏品” 。
不可否认 ， 在某种程度上片仔癀与茅台酒具有一定的可比性 。 在白酒市场 ， 年份久远的名酒具有较稳定的受众和需求 ， 因此逐渐形成了一个具备交易和流通功能的市场 。 片仔癀同样如此 。 由于天然牛黄、天然麝香等中药原料日渐紧俏 ， 名贵的中成药的价格也水涨船高 。
片仔癀是拍卖会上的常客 。 对于一些生产年份靠前的片仔癀 ， 超过1000元/粒的价格也成为常态 。 正如高价陈年茅台酒能够在一定程度上支撑年份茅台酒的市场价格 ， 在药用、收藏双重价值的加持下 ， 片仔癀也复制了贵州茅台（600519.SH）一路涨价的历史 。
但在涨价的逻辑方面 ， 片仔癀又与贵州茅台有本质的区别 。 2005年至今 ， 片仔癀共提价14次 。 今年初 ， 片仔癀再次上调主导产品片仔癀锭剂 。 15年间 ， 价格最初仅为130元/粒 ， 涨至如今的590元/粒 。
片仔癀的调价主要受原料及人工成本上涨所致的“被动”调价 。 片仔癀毛利率不足50% ， 因此受成本波动影响较大 。 尽管屡次提价 ， 片仔癀医药板块毛利率仍由2013年的53.47%逐年下降至目前的43.37% 。 可见片仔癀售价的提高仍赶不上成本的增长 。


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