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公司|上半年净利何以赶超全年？四年“烧钱” 700亿补贴用户能否持续？ 蚂蚁集团回复上交所首轮问询( 二 )


毛利率方面 ， 2020 年 1-6 月 ， 公司毛利率较 2019 年 1-6 月增加 12.13 个百分点 ， 主要原因为数字金融科技平台业务规模的强劲增长所致 ， 此外 ， 2020 年上半年交易成本的增长有所放缓 ， 主要是因为平台总支付交易规模增速有所下降；
销售费用方面 ， 2020 年上半年新冠疫情等影响 ， 公司销售费用率相比于 2019 年 1-6 月下降 11.48 个百分点 。 在上述主要因素共同影响下 ， 2020 年上半年公司整体营业利润、净利润同比增长较快 ， 营业利润率、净利润率均实现较大同比提升 。
四两拨千“金” ， 联合贷款模式遭问询
蚂蚁集团旗下花呗、借呗两个产品所在的小贷公司通过ABS、ABN出表融资的方式在2017年末遭到监管层注意 。
2017年12月 ， 央行等联合下发的《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》（114号文） ， 规定不得通过资产转让、资产证券化等方式融资突破小贷公司杠杆限制 。
2018年起 ， 蚂蚁集团开始转变融资模式 ， 通过银行联合贷款的模式进行放贷 ， 据招股书披露 ， 花呗和借呗目前约98%的资金通过银行等金融机构联合贷款的模式发放 。
【公司|上半年净利何以赶超全年？四年“烧钱” 700亿补贴用户能否持续？ 蚂蚁集团回复上交所首轮问询】此次 ， 上交所在问询函中进一步要求蚂蚁集团解释这一新的融资模式 。
蚂蚁集团回复表示 ， 在资金端 ， “公司与银行合作伙伴共同贷款安排” ， 旗下小贷公司与金融机构合作伙伴共同发放贷款的模式 ， 在该模式下 ， 公司的子公司与金融机构合作伙伴基于共同的贷款条件和统一的借款合同针对单笔贷款进行发放 ， 其中公司的子公司根据协议约定比例进行少量出资、计入表内贷款 。
在资产端 ， 蚂蚁集团旗下小贷公司发放的贷款绝大部分后续通过资产管理计划转让给银行及其他持牌金融机构为主的投资者 ， 并由第三方资产管理机构作为管理人与小贷公司作为贷款的原始权益人签订资产买卖协议 ， 小贷公司将符合标准的贷款按照约定价格转让给资产管理计划 。 资产管理计划中的优先档份额和大部分的次级档份额通常由银行及其他持牌金融机构为主的第三方投资者持有 ， 小贷公司继续持有计划的少量次级档部分 。
蚂蚁集团在回复函中表示：在资金端 ， “公司仅通过子公司的少量出资 ， 实现在贷款审批、风险管理、支用及还款等流程的全面参与”；在资产端 ， “由于资产证券化消费贷款的受让方无法毫无限制地单方面对其进行处置 ， 因此 ， 公司保留了对基础资产的控制 。 ” 而对于大规模的消费信贷风险 ， 蚂蚁则表示 ， “公司向资管计划转让了取得消费贷款现金流的权力并认购了小部分的劣后级募集规模 ， 因此 ， 公司既未转移也未保留证券化消费贷款几乎所有相关的风险和报酬 。
总之 ， 这种联合贷款新模式 ， 让蚂蚁集团通过“四两拨千斤”的模式用少量资金实现对大规模资金的“全面参与” ， 也保留了对消费贷款资产的控制权同时 ， 蚂蚁仅承担有限的“劣后级”风险 。
根据招股书披露 ， 目前 ， 与花呗、借呗在消费金融融资方面合作的银行达到100多家 ， 其中不乏多家大型股份制银行 ， 花呗、借呗自营资金大幅缩水 ， 却实际上借助银行资金放大融资杠杆 。
在经营层面 ， 2018年前 ， 蚂蚁集团原本通过商诚小贷（借呗）、小微小贷（花呗）运营的方式 ， 逐渐重心转移到了以“蚂蚁智信”、“ 重庆万塘”两家以技术服务为主的公司进行运营 。
据悉 ， 蚂蚁智信和重庆万塘两家公司主要提供微贷相关技术服务 ， 蚂蚁智信为借呗、花呗产品提供信贷额度测算、安全计算、信贷风控、机构联营、合同生成、精准营销、实时授信等技术服务；重庆万塘则主要负责金融机构的渠道接入、核对系统、资产转让、资产后台管理系统等 。
招股书披露 ， 蚂蚁集团从事消费金融业务的微贷平台净利润超过112亿元 。 其中 ， 蚂蚁智信2019年和2020年上半年的净利润分别为： 32.81亿元、73.08亿元；重庆万塘2019年和2020年上半年的净利润分别为12.42亿、28.60亿元 ， 这意味着 ， 通过与银行的联合贷款等技术服务 ， 蚂蚁集团便净赚101.6亿元 。


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