地产|张德礼：从去杠杆到稳杠杆，中央经济工作会议的四个信号工作|地产|杠杆|中央|融资|张德礼|会议

_本文原题为 张德礼：从去杠杆到稳杠杆，中央经济工作会议的四个信号

每年经济相关的会议中，中央经济工作会议无疑是最重要的，总结当年经济工作成果，部署下一年度经济工作安排。从近年经验看，次年3月发布的政府工作报告，经济部分的政策思路和前一年中央经济工作会议的部署，契合度在逐年提高。

文章图片
作者：张德礼（粤开证券首席宏观研究员）
12月12日，中央经济工作会议通稿发布。对比12月6日的政治局会议看，政策基调没有发生大的变化， 2020年围绕全面建成小康社会，稳增长是主线。在这个政策主线下，笔者认为有几个信号值得关注。
第一，从“去”杠杆到“稳”杠杆。去杠杆是供给侧改革“三去一降一补”的重中之重，近年无论是在金融体系层面，还是在实体经济层面，都出台了很多政策。这导致金融体系内部出现流动性分层，大型金融机构和中小型金融机构业务分化，实体企业也出现信用分层，低评级企业融资难度上升。
从本次中央经济工作会议看，去杠杆工作暂时告一段落了。和2017年“打好防范化解重大风险攻坚战重点是防控金融风险”、2018年“防范金融市场异常波动和共振”等说法截然不同，本次关于金融风险的就一句“我国金融体系总体健康、具备化解各类风险的能力” ，而且是偏正面评价。这是对过去金融去杠杆工作的肯定，金融去杠杆的任务基本完成。
实体层面也是如此，通稿中明确提到“要保持宏观杠杆率基本稳定” ，相比于往年的“去杠杆”基调明显积极些。由于转向稳杠杆，预计实体企业融资的环境将改善，信用分层的现象可能会有所好转。
第二， 2020年地产调控政策预计会比较温和。房地产是中国经济最重要的信用加速器，对经济平稳运行有着举足轻重的作用，决策层如何定调地产政策，也备受关注。
这次中央经济工作会议，延续了“房住不炒”的说法。但对比2018年中央经济工作会议和今年7月政治局会议，有几个新的变化，需要关注。一是没有继续说“不把房地产作为短期刺激经济的手段” ，这是7月政治局会议上首次出现的。二是增加了“稳地价、稳房价、稳预期”的说法，进一步明确了地产调控的目标是让房地产市场平稳运行，这对于地方财政和宏观经济而言都至关重要。三是和以往相比，在因城施策上增加了“全面落实”的说法，这意味着地方政府在地产调控上可能将有更大的自由度。
【地产|张德礼：从去杠杆到稳杠杆，中央经济工作会议的四个信号】根据这个地产调控基调，预计2020年将有更多的城市，在“因城施策”框架下变相放松，具体的方式包括放宽落户条件、缩短或取消非户籍人口购房所需的社保缴纳年限、降低二手房限售标准等。针对房企融资的监管大概率也不会进一步收紧，此前央行领导已经指出要综合多种工具对房地产融资逆周期调节。
第三，货币政策基调偏宽松，预计信用将适度扩张。和往年相比，今年中央经济工作会议在部署政策时，有个新变化就是强调政策的协同性。为了协同财政、消费等政策，央行可能会保持货币宽松，通过投放便宜的长期资金，为信用扩张提供基础。但由于同时也强调了社会融资总规模增速要和经济增长相匹配，货币政策大水漫灌的概率低，限制了信用扩张上限。
货币政策方面，有个需要关注的点是，首次在中央经济工作会议层面明确提出要降低社会融资成本，相比于往年降成本的说法落脚点更细。因此，可以预计降成本将是2020年货币政策的一个重要目标。