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地产|张德礼：从去杠杆到稳杠杆，中央经济工作会议的四个信号( 二 )


为了实现这个目标 ， 政策可能会在以下几点推进：一是货币政策维持宽松 ， 降低银行的同业负债成本 ， 以此向贷款成本传导；二是继续严格管控银行违规高息揽储行为 ， 借道假结构性存款揽储预计会继续面临着严监管；三是继续调降政策利率 ， 引导LPR报价利率下降 ， 并强化贷款利率和LPR利率的挂钩；四是鼓励大型商业银行下沉客户 ， 因为大行相比于中小银行的存款成本更低 ， 大行下沉客户后会降低整体的贷款成本 ， 但这个过程可能会对中小银行形成挤压 。
第四 ， 财政政策继续保持积极 ， 但力度可能低于市场之前的预期 。 主要体现在两个方面 ， 一是新增专项债规模可能会受控制 。 2018年中央经济工作会议通稿中 ， 明确提到了“较大幅度增加地方政府专项债券” 。 今年政府工作报告将新增专项债额度从去年的1.35万亿 ， 提高到了2.15万亿 。
但根据笔者的调研 ， 专项债在实际使用中 ， 面临着一些问题 。 一是缺少好的项目来对接专项债 ， 部分项目实际上是地方政府很早之前就推出的PPP项目 ， 由于社会资本参与积极性不足 ， 现在改为用专项债资金来建设 。 二是还款来源高度依赖土地出让收入 ， 笔者了解到 ， 某个专项债对应的项目还款来源中 ， 土地出让收入是经营收入的20倍 。 三是为让地方政府专项债券满足发行条件 ， 很多虚构项目未来的现金流 ， 实际上很难达到 。
这些问题增加了专项债的潜在偿还压力 。 11月财政部提前下发了1万亿专项债额度到地方 ， 规模也低于市场之前的预期 。 因此 ， 笔者认为2020年专项债增量或会控制 。
另一点则是 ， 2020年减税降费的力度 ， 可能也会弱于今年 。 2018年中央经济工作会议中 ， 指出要“实施更大规模的减税降费” 。 今年政府工作报告确立了2万亿的减税降费目标 ， 根据财政部领导的估算 ， 今年实际的减税降费规模将达到2.3万亿 ， 大大超过了目标规模 。
但如此大规模的减税降费 ， 目前来看 ， 对制造业投资和消费的促进作用都不明显 。 同样的一块钱 ， 分配给政府部门后 ， 和分给企业和家庭相比 ， 政府部门花钱的意愿更强 ， 而企业和家庭可能会存起来 ， 因此分配给政府部门后更容易产生直接的需求 。
2020年全年的政策基调是稳增长 ， 需要逆周期调节 ， 扩大总需求 。 这次中央经济工作会议 ， 对减税降费的定调是“落实” ， 据此可以判断在减税降费方面 ， 难有增量上的大动作 。
总的来说 ， 2020年围绕全面建成小康社会这个目标 ， 稳增长将是全年政策主线 。 金融防风险和去杠杆的工作告一段落 ， “因城施策”框架下地方政府调控地产也有更大的自由度 ， 货币政策引导实体融资成本下降并为宽信用提供基础 。
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