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投资|基金50｜上投摩根基金王丽军：在草根调研中发现伟大企业( 二 )


二是我的研究始于2007年房地产大周期的起点 ， 有多年海外市场的研究经验 ， 并且持续跟踪关注了国内外大的经济周期 。 因此 ， 上投摩根中国世纪基金从产品设计和成立之初 ， 一直是按照自上而下做大类资产配置的模式来运作的 ， 我们希望可以根据不同的经济环境 ， 不同的财政金融政策 ， 相应建立我们在不同环境下的投资策略 。
三是在自上而下的投资策略下 ， 我们不会局限于某一种风格 ， 也不会局限于某一类行业 ， 而是去买细分行业或者细分板块里的龙头公司 。 这里的龙头公司并不仅仅指大家耳熟能详的大公司 ， 即使这家公司只有100亿 ， 只要它是细分行业里优秀的公司 ， 我都会考虑 。
上投摩根中国世纪基金是我亲眼看着它诞生的 ， 它的名字就是我们的发行初衷和投资目标：我们要找出能够代表中国未来十年 ， 未来三十年先进生产力的优秀公司、伟大企业 。
寻找代表中国未来十年先进生产力的优秀公司
问：在自上而下的投资逻辑下 ， 你是怎么利用宏观经济和产业发展趋势做投资判断的？
王丽军：宏观层面可以通过一些国内和海外 ， 尤其是中国和美国的经济数据做大致的风格判断 。 比如从去年下半年开始到今年 ， 因为经济下行和流动性充裕 ， A股一直是以成长股的逻辑为主 ， 且强者恒强 ， 公司之间的信用利差越拉越大；再比如更大宏观层面的中美关系、汇率等问题 ， 使得内需方面出现了很多投资机会 。 在这样的判断下 ， 我们相应就会有一个大的投资框架 。
另外 ， 不同时代的优势产业是不一样的 。 一个很有趣的现象 ， 在今年6月 ， 中证指数公司对我们上投摩根中国世纪基金的业绩基准——中证中国内地企业400指数进行了修订 ， 除了指数名称变更为“中证中国内地企业500指数”外 ， 按照新的编制方法 ， 其指数样本的行业权重是按各行业对GDP增长的贡献进行分配 。
因此在调整后 ， 该指数成分股大幅压缩了金融地产的权重 ， 相应提高了消费股、科技股的权重 。 这反映的就是不同经济环境下优势产业的变迁 。
因此 ， 我们要寻找的 ， 是在当下所处经济环境中产业发展趋势较为明确的投资机会 。
问：目前你主要看好哪些方向？
王丽军：我现在主要聚焦的几个方向是消费、制造业以及科技 。
消费领域 ， 我们倾向于挖掘传统行业中有新的赋能的公司 。 比如我们可以看到 ， 电商的经营数据是持续增长的 ， 而且电商的格局也发生了很大变化 ， 比如短视频的崛起 ， 在线教育的普及等等 ， 这一方面是受疫情的影响 ， 另一方面也反映着我们消费方式、消费理念的变化 ， 这些变化里蕴藏着很多可以挖掘的投资机会 。
制造业领域 ， 主要包括工程机械、建材、汽车、化工等细分行业 。 首先 ， 随着技术水平的不断提高 ， 国内制造业的技术水平已经在向国际看齐 ， 特别是在进口替代的趋势下 ， 龙头公司的市场份额将会大幅提升；其次 ， 它们的估值很低 ， 基本在20倍左右；此外 ， 转型升级带来的预期差 ， 这里主要指一些出口导向的企业 ， 在今年很迅速、成功地完成了出口转内销、线下到线上的转型 。
科技领域 ， 主要关注集中在互联网公司 。
互联网公司和软件公司不太一样 ， 它们是平台型公司 ， 一般有两大类：一类是手里有2亿用户的 ， 他们在想怎么破圈 ， 把2亿用户扩大为6亿用户；另一类是手里已经有5、6个亿用户的 ， 他们在想如何把用户变现 。
用户层面 ， 我们会关注用户的质量 ， 从而判断该互联网平台的潜在用户群有多大 ， 有没有可能持续增长等 。
变现层面 ， 通常有三种方法：广告、游戏、电商 。 目前电商竞争激烈 ， 因为它牵扯到供应链的问题 ， 我们也会重点关注这些互联网公司在电商领域的动作 。
另外 ， 互联网公司是to c的 ， 是直接触达消费者的 ， 所以管理层的格局非常重要 ， 这和流程化、标准化的制造业公司不太一样 。 我们也会在调研中重点关注管理层和企业文化 。


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