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通胀|唐建伟：美元或进入新一轮贬值周期

2020年以来 ， 美元指数的波动幅度明显加大 ， 美元指数在年初为96左右 ， 在今年3月份疫情开始在全球蔓延时 ， 恐慌情绪引发全球金融市场出现流动性危机 ， 避险需求主导全球资金流向美国 ， 美元指数曾经冲高到103点的高位 。 而后虽然美国股市在较强的财政和货币政策刺激下呈现V型反转 ， 但美元指数则持续下行 ， 近期回落至93附近 。 结合当前全球及美国国内的一些基本事实 ， 笔者认为 ， 美元或已经进入新一轮的贬值周期 ， 而且这一周期可能会持续5-8年时间 。
美联储宽松货币政策将持续较长时间
美联储公开市场委员会在美东时间8月27日发布了其修改后的新版货币政策指导性文件《长期目标和货币政策策略声明》（Statement on Longer-Run Goals and Monetary Policy Strategy ， 下文简称《声明》） 。 这是自2012年旧版《声明》发布以来 ， 美联储首次对其货币政策执行框架进行修订 。 此次修订主要涉及三项内容：
一是对就业的重视程度提高 。 新框架把就业放到货币政策目标的首位 ， 且将就业目标的表述由与最大就业的双向“偏离”（deviations）修改为相较最大就业水平的单向“缺口”（shortfalls） 。 表明未来美联储将更加注重推动就业市场的修复 。
【通胀|唐建伟：美元或进入新一轮贬值周期】二是提高了通胀容忍度 。 新框架对于通胀目标的表述由原来的“对称”（symmetric）通胀目标修订为“平均”（average）通胀目标 。 在此框架下 ， 在通胀率持续低于2%的目标后 ， 美联储将采取适当的货币政策使通胀在之后的一段时间内略高于2%（moderately above 2 percent） 。
三是下调长期利率预期 。 美联储认为 ， 因为利率接近有效的下限、就业和通货膨胀的下行风险有所增加 。 所以在新框架新增了“长期来看 ， 与充分就业和物价稳定相一致的联邦基金利率水平相较于历史平均水平有所下降 ， 因此与过去相比 ， 联邦基金利率很可能受到有效下限的限制”的表述 。
美联储主席鲍威尔表示 ， 美国经济低增长低通胀低利率的“三低”环境 ， 是此次货币政策框架调整的主要动因 。 在新版框架下 ， 美联储仅考虑就业与最大就业之间的单向“缺口” ， 且实行“平均通胀目标制” ， 意味着未来美联储不会象过去一样在通胀率接近2%的目标前就开始预防性加息 。 而且 ， 未来只要就业没有达到充分就业之前 ， 即使通胀率达到2%也很可能不会马上收紧货币政策 。 即使在劳动力市场已经过热 ， 只要平均通胀不达标 ， 美联储也不会加息 。 截至7月 ， 美国PCE通胀率仅有1.0% ， 且自2018年11月以来持续低于2%的目标 ， 因此预计美联储将在相当长的时期内维持宽松政策 。 当前CME FedWatch显示 ， 美联储在2021年3月之前维持利率0-0.25%的概率均为100%；而6月FOMC会议公布的点阵图显示 ， 美联储官员预计至少到 2022 年底都不会加息 。
而美国较长时间维持低利率政策一方面反应其经济恢复可能需要较长时间 ， 另一方面也会使美元指数上涨缺乏经济基本面的支撑 。
美国政府债务压力迫使美元进入弱势周期
疫情冲击下 ， 美国政府杠杆率将大幅攀升 。 根据美国国会预算办公室（CBO）披露的数据 ， 受新冠病毒疫情造成的开支以及其导致的经济衰退影响 ， 到2020年 ， 美国联邦预算赤字将达到3.3万亿美元 ， 是2019年预算赤字的三倍多 。 这种增长主要是由于2020年新冠病毒大流行造成的经济中断以及相关应对法案的出台 。 到2020年 ， 赤字将达到美国国内生产总值（GDP）的16% ， 为1945年以来的最高水平 。
由于这些赤字 ， 美国联邦政府公共债务预计将大幅上升 ， 到2020年将达到GDP的98% ， 而2019年底为79% ， 2007年为35% ， 2007年是上次经济衰退开始之前 。 2021年 ， 这一比例将超过100% ， 2023年将升至107% ， 为美国历史最高水平 。 此数值上一个高峰出现在二战期间巨额赤字之后的1946年 。 到2030年 ， 美国联邦政府公共债务将相当于GDP的109% 。 这样大规模的财政赤字及政府债务压力下 ， 美元未来或将进入漫长的贬值周期 。 弱势美元既是美国政府为减轻债务压力所乐意看到的 ， 也是全球金融市场对于美国大规模货币投放后所做出来的自然反应 。


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