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通胀|唐建伟：美元或进入新一轮贬值周期( 二 )


欧元升值会让美元短期承压
今年5月份之后 ， 欧元相对美元出现了明显升值 ， 这一方面是因为欧洲疫情控制好于美国 ， 另一方面是因为欧盟在7月20日达成了7500亿欧元的疫后经济复兴计划 。 本次经济复兴计划为欧盟实现统一财政迈出了重要一步 ， 虽然统一财政之路不可能一帆风顺 ， 但若实现则意味着欧元区有望摆脱负利率环境甚至早于美国实现货币政策的正常化 ， 这些都有利于欧元区经济的复苏从而对欧元汇率形成支撑 。 而且在当前全球经济仍受疫情影响 ， 金融市场仍存不确定性的背景下 ， 欧元汇率的上升会进一步吸引资金流入欧元区 ， 更多国家和地区可能选择增加欧元做为自身外汇储备 ， 进而可能对美元的全球储备货币地位产生新的挑战 。 而欧元在美元指数中占比最高 ， 达到57.6% ， 因此欧元汇率走高可能直接对美元指数带来压力 ， 促使美元进一步贬值 。
中美摩擦长期化或使双方货币都承压
自2018年3月中美贸易战爆发以来 ， 美元整体是小幅升值的（美元指数从90左右升至目前的93左右） ， 而人民币汇率则出现了小幅贬值（人民币兑美元的中间价从6.3左右贬至目前的6.83左右） 。 但如果未来中美经贸摩擦全方位加剧的话 ， 则很可能出现两败俱伤的局面 ， 美元和人民币的有效汇率可能双双下跌 ， 而作为第三方的欧元、日元和英镑的汇率则可能上升 。 回顾历史 ， 美国在日美贸易战时打压日本 ， 就是压迫日元升值来打压日本的出口产业 ， 进而压缩日本对美贸易顺差 。 特别是在1985年广场协议签订之后 ， 随着日元的大幅升值 ， 美元也进入一轮持续数年的贬值周期 ， 期间贬值幅度还非常大 。 中美在去年十二月份未完成的第一阶段贸易谈判协议中 ， 中美在汇率政策和透明度方面达成共识 ， 包括避免竞争性贬值、制定汇率目标和提高透明度等 。 如果严格按照协议内容来执行 ， 未来人民币应该是一个稳步升值的过程 ， 而美元则相对可能会有所贬值 。
美国可能主动放弃美元霸权
二战之后 ， 美元在全球货币体系中的主导地位 ， 给了美元一种“嚣张的特权”：美国可以从世界其他地方廉价借款 ， 通过“寅吃卯粮”来满足国内消费需求 。 同时 ， 在危机时期 ， 美国可以通过联储印美元来向全球输出危机 。 这也就是70年代美国时任财政部长康纳利所说的“美元是我们的货币 ， 却是你们的问题” 。
但是 ， 这种过高的特权也会对美国的贸易竞争力和就业造成过大的压力 。 而且随着美国在全球经济中所占份额的缩小 ， 这种压力可能会变得越来越大 ， 维持美元霸权已经成为美国难以承受之重 。 美国经济学家西蒙?蒂尔福德日近期在《外交事务》杂志撰文指出：美元霸权在美国国内制造了赢家和输家 ， 主要赢家是华尔街的资本家 ， 输家则是美国的制造业和他们雇佣的工人 。 对美元的需求推高了美元价值 ， 这使得美国的出口产品更加昂贵 ， 从而导致制造业破产和工作机会的减少 ， 并进而制造出美国的所谓“铁锈地带” ， 因此 ， 持续的美元霸权有可能加深美国的不平等和政治两极分化 。 面对货币估值过高、产业空心化、世界过剩资本大量涌入的压力 ， 美国将越来越难以创造更加平衡和公平的增长 。 在某种程度上 ， 美国可能别无选择 ， 只能为了更广泛的经济利益限制资本进口 ， 即使这样做意味着自愿放弃美元作为世界主要储备货币的角色 。 美国可能会通过对投机性外国投资征税来限制短期资本的流入 ， 而对长期的外国投资予以豁免 。 这样的政策将通过减少资本流入来解决贸易不平衡的根源（相对于贸易壁垒的治标不冶本而言） ， 也将减轻美国当前对自由贸易的抵制 ， 并减少金融机构在经济上的非生产性利润 ， 进而限制美国金融中介机构的超额利润 。 这种政策还将降低美元的价值并提高美国出口竞争力 ， 从而使美国工人受益 。
如果美国选择主动放弃美元霸权 ， 短期无疑将使强势美元失去最大支撑 ， 美元将进入明确的贬值周期 。 但长期而言 ， 如果主动放弃美元霸权使美国重塑国内制造业的竞争力及获得更平衡和公平的经济增长 ， 美国在世界经济中的份额仍可能继续增长 ， 届时美元再次走强也将是非常确定的事情 。


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