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市场|李迅雷：好赛道上跑的究竟有多少匹好马( 三 )


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如今 ， 通过陆港通 ， 内地投资者的投资规模已经成为香港股市中占比最大的“境外投资” ， 但为何却没有让H股的估值水平提升呢？发现A+H溢价率小的 ， 往往是处在好赛道上的行业股 ， 如医药生物、新能源汽车、先进制造业等 ， 而溢价率高的 ， 往往赛道不好 。
放着港股中如此便宜的股票不买 ， 而去追逐A股中的高市盈率股票 ， 逻辑是什么呢？似乎没有 ， 最多就是一些经不起推敲的“故事” 。 那么 ， 究竟是什么原因使得国内投资者喜欢讲故事而不爱算估值呢？
我在2012年写的这篇文章中 ， 做了推测：是否可以从中国传统思维的特性上来寻求解释呢？从思维习惯看 ， 与西方人相比 ， 我们的形象思维比较发达 ， 而逻辑思维相对偏弱（尤其形式逻辑偏弱 ， 辩证逻辑较强） 。
在中国对外开放度比较高的今天 ， 中国人喜欢到境外参与博彩活动已为世人所知 。 根据澳门统计及普查局的数据 ， 在2002~2011年 ， 澳门博彩业收入从235亿澳门元上升至2691亿澳门元 ， 九年增加了10倍 ， 且2010年的收入已经是拉斯维加斯博彩业的四倍 。 而在澳门消费的主体人群来自内地 。 喜好博彩 ， 本质上是通过参与亏损概率较大的不确定性活动以期获得高回报 ， 这与理性投资活动存在明显分野 。
剔除内幕交易和操纵市场这两种违法行为 ， 投资的盈利模式不外乎主要有两种 ， 一种是大家所熟知的价值投资 ， 即价值发现 ， 挖掘被低估的品种 ， 然后等待价值实现 。 另一种则是揣摩市场偏好 ， 如凯恩斯的“选美理论”——自己认为被低估的未必会涨 ， 但大家都喜欢的投资品一定会涨 。 据说凯恩斯后来就是靠这种方法扭亏为盈 ， 股市上赚了大钱 。
但这种方法的难点在于 ， 它属于金融行为学的范畴 ， 缺乏一套可实操的方法 ， 故实际上很难掌握 ， 会陷入到“子非鱼 ， 安知鱼之乐”“子非吾 ， 安知吾不知鱼之乐”的迷宫中去 。
今天 ， 创业板接近340个股的跌幅超过10% ， 就是因为前段时间因为交易规则改变 ， 涨跌幅放宽至20%之后 ， 掀起了低价股的炒作行情 。 但这种没有任何基本面作为投资依据的“击鼓传花”游戏 ， 注定是非常短暂了 。
今年是我国沪深交易所成立30周年 ， 与美国股市200多年的历史相比 ， 还是显得很短 。 而美国股市从一个散户市场发展成为机构投资者主导的市场 ， 花了大约70多年的时间 。 故我们对中国资本市场的发展还是应该充满信心 。 例如 ， 2017年以后 ， 中小盘绩差股的跌幅明显加大 ， 出现了估值回归的局面 。 今年以来 ， 全市场自由流通市值排序后50%的公司 ， 市值占比从2017年初的接近20%回落到目前的不到10% ， 市值占比从2017年初的接近20%回落到目前的不到10% ， 交易额占比则从35%回落约15% 。

市场|李迅雷：好赛道上跑的究竟有多少匹好马
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因此 ， 所有的这些问题 ， 实际上都是发展中的问题 ， 只要多采取市场化的规则和手段 ， 少用行政管控手段 ， 很多扭曲的现象就可以化解 ， 如注册制、做空机制、IPO市场化定价机制、退市制度等要严格执行 。
（作者系中泰证券首席经济学家）
第一财经获授权转载自微信公众号“lixunlei0722” 。
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