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参考答案|芯片巨头逆战之路：中国芯片业的参考答案

随着美国对中国半导体的围堵从华为海思扩大到中芯国际（SH:688981/HK:00981） ， 行业和市场一片风声鹤唳 ， 悲观情绪笼罩在每个人的头上 。
此刻 ， 复盘巨头英伟达(NASDAQ:NVDA)的逆战之路 ， 意义非凡——对于一家芯片公司来说 ， 危机是一种常态 ， 应对危机则是一种能力 。
英伟达的4次逆战启示 ， 正是中国芯片业的一个可供参考答案 。
01
超级成长股英伟达
我们可以用一串历史数字直观感受英伟达的超级成长奇迹：
英伟达成立于1993年 ， 晚于超威半导体（AMD）24年、英特尔（INTC）25年 。
当英伟达1999年在纳斯达克上市时 ， 公司市值仅2.3亿美元 ， 而英特尔彼时市值曾高达5000亿美元 。
截止到2020年9月 ， 英伟达市值达到3000亿美元 ， 而超威市值不到1000亿美元 ， 巨头英特尔的市值仅仅2000亿美元左右 。
1999-2020年间 ， 如果21年内坚持持有英伟达的股票 ， 年复合收益率将达到惊人的40% ， 这还是没有叠加分红收益率的情况下 。
更为可怕的是 ， 从上市以来（刨除20世纪初美股的互联网泡沫估值阶段） ， 英伟达的市盈率中枢一直处在40倍左右 ， 长期保持对英特尔的一倍溢价 。 也就是你什么时候买英伟达 ， 都是“贵”的 。
即使英伟达目前已经成为美国市值最大的半导体公司 ， 但其估值仍然显著高于英特尔 ， 表明市场对其未来成长性的高度看好 。
参考答案|芯片巨头逆战之路：中国芯片业的参考答案
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图1：英伟达一直保持较高的估值倍数?
资料来源：彭博资讯
当然 ， 英伟达的20年业绩成长 ， 对得起相信他的股东 。
从1999-2019年20个财年的表现来看 ， 英伟达收入从2亿美元增长到117亿美元 ， 年复合增速24% ， 净利润从0.04亿美元增长到38亿美元 ， 年复合增长41% 。 （这儿补充一点 ， 拉长了来看 ， 英伟达股价收益与净利润增速基本完全匹配 ， 长期赚的仍然是盈利的钱 。 ）
图2：英伟达业绩高速增长?
资料来源：彭博资讯注：年份均为财年
英伟达商业模式的成功讨论的已经很多 ， 简单总结来说就是：
（1）早期 ， 通过定义独立显卡GPU成为行业龙头 ， 并立足于游戏黄金赛道 。
公司于1999年推出GeForce256 ， 这个产品具有里程碑意义 ， 通过打垮彼时的竞争对手ATI成为显卡龙头 。
又由于主要面向游戏市场 ， 英伟达的GPU（显卡）避免了像英特尔CPU那样的尴尬：CPU的出货量的增长随着个人电脑见到天花板后停止 ， 而GPU由于是满足游戏对更高清画质、更快刷新的追求持续升级 。
根据英伟达披露 ， 2010-2015年在全球电脑市场逐步倒退的情况下 ， 公司游戏显卡出货量5年实现9%的年复合增长 ， 销售均价及收入分别呈现11%和21%的年复合增长 ， 成功与下行的行业趋势实现背离 。
植根于游戏 ， 使得英伟达能够抵御下滑 ， 也获得了源源不断的现金流 ， 即使时至今日 ， 游戏GPU收入占公司的比重也仍然超过50% 。
（2）后期 ， 通过搭建软件生态和持续升级硬件避免被后发企业颠覆 ， 成为物联网芯片第一股 。
开源属性的CUDA框架于2008年的推出 ， 使得Nvidia拥有了强大的GPU通用计算生态系统 ， 用户自己和英伟达都可以通过优化的软件为GPU通用计算提供加速 ， 这使得英伟达完全避免了陷入类似英特尔一样的“挤牙膏”式创新 。
也正是这一超前的生态布局 ， 使得英伟达能够捕捉到以超级数据中心、汽车电子等为代表的高算力需求 ， 成为物联网芯片第一股 ， 目前数据中心的收入贡献已经超过3成 ， 公司的软件工程师数量也和硬件工程师基本达到1:1 。
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图3：英伟达的商业模式-硬件&软件构建互补生态?
资料来源：英伟达


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