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提前量|打出“提前量” 政策储备足 季末流动性总体无虞

新华社北京9月14日电（中国证券报采访人员张勤峰）政府债券大量发行、税期高峰将至、季末考核影响渐显、节前居民取现需求上升……9月中下旬 ， 多种因素叠加共振影响流动性 。 自8月7日起 ， 央行连续开展公开市场操作 ， 更在9月上旬恢复实施流动性净投放 ， 打出“提前量” ， 释放稳定流动性信号 。 分析人士预计 ， 在季末财政资金加大投放前 ， 央行将实施较大力度对冲操作 ， 继续超额续做到期中期借贷便利（MLF）可能性较大 ， 季末流动性总体无虞 。
增速差折射流动性压力
分析人士表示 ， 在新近披露的8月金融数据中 ， 社会融资规模增量和余额增速均有超预期表现 。 但8月数据中还有一些值得注意的现象 。
一是8月社会融资规模余额增速与广义货币供应（M2）增速出现明显背离：前者提升0.4个百分点 ， 后者则下降0.3个百分点 ， 背离达0.7个百分点 。
“历史上 ， 社会融资规模余额增速和M2增速在方向上出现背离并不多见 ， 即使背离 ， 也极少这么明显 。 ”中金公司研究报告称 ， 这种情况往往意味着银行体系表内流动性偏紧 。
二是8月财政存款出现超季节性大幅增长 。 当月财政存款增加5339亿元 ， 甚至比作为税收大月7月的4872亿元还高 。 分析人士称 ， 这在很大程度上归因于8月政府债券大规模发行 ， 后者不仅推高财政存款、吸收银行体系流动性 ， 也让作为政府债券主要投资人的银行负债压力凸显 。
从9月前两周情况看 ， 货币市场总体平稳 ， 资金面多数时候偏松 。
9月中下旬面临多因素扰动
综合各方分析 ， 9月中下旬流动性及银行负债端面临的扰动 ， 会比上旬更多 。
目前 ， 政府债券延续较快发行势头 ， 债券缴款会暂时冻结部分流动性 。 9月以来地方债、国债一直保持较快发行态势 ， 在财政库款加快拨付前 ， 债券缴款造成流动性回笼具有累积的效应 。 同时 ， 月中迎来税期高峰 ， 税款清缴入库同样会增加财政库款 ， 是月内税款清缴对流动性扰动最大时段 。 此外 ， 还有大量央行流动性工具到期 。 据统计 ， 本周将有6200亿元央行逆回购和2000亿元MLF到期 。
【提前量|打出“提前量” 政策储备足 季末流动性总体无虞】进入9月下旬 ， 税期扰动消退 ， 但政府债券发行缴款影响可能持续 ， 同时金融监管考核、长假等因素影响将增大 。 在压降结构性存款背景下 ， 当前金融机构负债压力已有显现 ， 为应对季末监管考核 ， 银行流动性管理可能更谨慎 ， 对资金链传导的影响不容忽视 。 另外 ， 今年“双节”叠加 ， 可能刺激9月末居民取现需求 ， 相应对短期流动性造成一些影响 。
不难看到 ， 整个9月中下旬 ， 流动性将同时面临多种因素扰动 ， 资金压力或进一步加大 。
公开市场操作释放稳定信号
近一两年 ， 季末月流动性实际情况往往要好于预期 ， 其中很关键的一点 ， 可能是央行比较注重保持季末月流动性稳定 。
中国人民银行货币政策司司长孙国峰日前表示 ， 稳健货币政策的取向不变 ， 保持灵活适度的操作要求不变 ， 既不让市场缺钱 ， 也不让市场的钱溢出来 。
市场分析人士预计 ， 央行将提供必要流动性支持 ， 满足金融机构合理流动性需求 。
自8月7日起 ， 央行公开市场操作未曾中断 ， 这是近年来十分少见的情况 。 进入9月 ， 在短暂实施净回笼之后 ， 央行又很快加大了流动性操作力度 ， 更与以往当月上旬更多实施回笼的“惯例”有很大不同 。 这可能表明 ， 央行已提前出手 ， 稳定并引导市场预期 。
分析人士预计 ， 本周面对大量的政府债券发行缴款、税款清缴、流动性工具到期 ， 央行实施较大力度的对冲操作值得期待 。 其中 ， 在滚动开展逆回购操作的同时 ， 加量续做到期MLF的可能性较大 。
此外 ， 财政支出力度加大、外资入市步伐加快也可能提供一定的流动性支援 。 季末财政支出力度一般会比较大 ， 有望对银行体系流动性形成一定的回补 。 另外 ， 当前中外利差较大 ， 中国债券利率上行后吸引力进一步增强 ， 外资流入趋势明确 ， 或将从外汇占款角度对本币流动性形成正面影响 。 （完）


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