江苏龙网

  1. 首页 > 人文 > >

ZAKER|未止跌的科技股，动荡的大选季，搅局的“巨鲸”( 二 )


但为何看涨期权会导致市场暴跌？摩根士丹利量化衍生品策略团队解释称 ， 看涨期权买盘使许多做市商需要做空领先的大型科技股的Gamma（以实现风险中性） ， 这意味着他们在这些股票上涨时几乎不加选择地成为买家 ， 然后在反弹动能最终耗尽并下跌时成为卖家 。
为了理解做市商做空Gamma的行为 ， 这涉及两个期权相关的概念——Delta和Gamma 。
Delta指的是期权价格变动与标的资产价格变化的比率 ， 衡量期权价值对标的资产价格变化的敏感度 。 如果股票价格上涨1美元 ， 而该股票的期权价格随之上涨了65美分 ， 那么Delta值为0.65；
Gamma则是指 ， 当标的资产价格变化一个单位时Delta的变动量 ， 衡量的是Delta值对标的资产价格变化的敏感度 。 一般来说 ， 期权到期时间、期权执行价格等因素都会影响Gamma 。
站在做市商的角度来看 ， 他们需要进行对冲风险管理 ， 且并不想承担标的股票价格变动的风险 ， 目标只是赚取期权出售以及交易所产生的佣金 。 所以 ， 当标的股票的Delta是0.5时 ， 做市商每卖出2张看涨期权 ， 只需要买入一股股票来对冲：股票上涨1美元 ， 意味着交易商在2张看涨期权中各亏损50美分；但同时买入了1股股票 ， 获得了1美元的收益 。 这样做市商就实现了风险对冲 。
然而 ， 现实的情况可能是 ， 当Delta从0.5升至1 ， 做市商就需要再买入一股标的股票来进行对冲 。 换言之 ， 当Delta升幅超预期 ， 做市商就需要做空Gamma ， 买入更多的股票进行对冲 。
但期权对冲既可载舟 ， 亦能覆舟 。 交易员也表示 ， 问题在于 ， 如果做空Gamma的对冲策略助长了股价涨势 ， 当股票下跌的时候 ， 做市商也可能会以更快的速度对对冲头寸进行平仓 ， 引发更大的跌幅 。 9月初 ， 苹果的股价已处于其200日移动均线上方近65%的水平 ， 而在2月市场崩盘之前的大牛市中 ， 只高出42% 。 风险已经不言而喻 。
ZAKER|未止跌的科技股，动荡的大选季，搅局的“巨鲸”
文章图片
余震未了 ， 板块轮动
目前 ， 大家的最大问题就是——这个回调持续时间好像长了点 ， 何时是头？但事情没那么简单 ， “下跌即是买入机会”的真理也并不总那么简单 。
“其实 ， 这轮回调早该出现 ， 而且随着这些头寸被清空 ， 未来几周或几个月可能还会有进一步的下挫 ， ”摩根士丹利美股首席策略师威尔逊（MichaelWilson）于周二（9月8日）表示 。 在他看来 ， 除了看涨期权 ， 还有其他结构性的变化也早该引发市场回调 。
例如 ， 美联储宣布盯住平均通胀的新货币政策框架 ， 但同时又没有表示要实行YCC（收益率曲线控制） ， 这意味着对通胀的高容忍度会导致长端债券收益率攀升（美联储只负责将短端利率维持在0附近） ， 这就会让股票的性价比大打折扣 。 此外 ， 新一轮财政刺激迟迟不落地也打击了市场情绪 。
事实上 ， 摩根士丹利是这轮美股牛市最早唱多的机构——3月 ， 当时市场仍对美股能否反弹将信将疑 。 但即使是这种“死多头” ， 如今也被这轮暴涨的幅度弄懵了 。 一切原因都在于上段提到的“性价比” ， 专业术语就是股票风险溢价（ERP） 。
3月初该机构就表示 ， 由于美国国债收益率下行（10年美债收益率一度跌破0.4%）和股价下跌导致ERP攀升 ， 当时ERP已飙升至487基点 ， 根据过去五年的情况 ， 已触发美股买入信号 。 简单来说 ， 因为当时债券性价比太差了 ， 转为买入股票变得更合理 。
但是 ， 目前的情况则并非如此 ， 如今10年美债收益率已向1%迈进 ， ERP指数在过去几个月也相当稳定 ， 实际上仅高于6月初股市见顶时的最低水平——这意味着理论上美股没有进一步大涨的基础 。 因此几乎可以断定 ， 8月市场融涨（melt-up）的“罪魁祸首”是大量看涨期权的买盘 。
目前 ， 华尔街主流机构仍不否认这只是技术性回调 ， 但机构也认为 ， 后续市场波动仍将持续 ， 尤其是科技股 ， 而且会出现板块轮动 。


推荐阅读


上一篇：霍启刚|霍老夫人出殡，朱玲玲送别前婆婆，长子嫡孙霍启刚负责捧奶奶遗照

下一篇：素颜|李沁晒素颜六连拍，像她一样的素颜美人还有谁？