趣历史杂谈|新周期言之尚早，管涛：人民币升值趋势尚未确立
中新经纬客户端9月14日电题：《管涛：人民币升值趋势尚未确立 ， 新周期言之尚早》
最近 ， 境内人民币对美元汇率(如非特指 ， 以下人民币汇率均指人民币对美元的双边汇率)创下年内新高 ， 引发了市场关于人民币汇率进入升值新周期的讨论 。 显然 ， 现在人民币升值趋势尚未确立 ， 鉴于不确定不稳定因素较多 ， 新周期之说也言之尚早 。
即便如同2008年金融危机爆发之后那样 ， 在全球低利率、宽流动性环境下 ， 中国有可能重现资本流入和汇率升值压力 ， 这次的情况也与上次危机时期大相径庭 。
人民币汇率已从低估转向均衡合理
上次人民币升值周期是2005年“7·21”汇改起至2013年底 ， 中间仅被2008年全球金融危机临时打断 。
2008年9月 ， 全球金融海啸爆发 ， 中国强调信心比黄金重要 ， 主动将人民币汇率中间价波幅收窄至6.80-6.85比1 ， 直至2010年6月19日重启汇改 ， 增加人民币汇率弹性 。 到2013年底 ， 人民币汇率中间价较“7·21”汇改前夕累计升值36% 。 2014年初 ， 更是一度升至6比1附近 。 当时 ， 市场盛传 ， 人民币长期升值不可避免 。
其实 ， “7·21”汇改以来的人民币单边升值周期 ， 并非危机后主要央行放水、美元指数走弱那么简单 ， 而是因为顺差形式的对外经济失衡 。 2005-2009年 ， 中国经常项目顺差与GDP之比持续高于±4%的国际警戒标准 ， 其中2007年中国经常项目顺差占GDP比重大约是10% 。 这显示人民币汇率低估较多 。
2007年 ， 国际货币基金组织(IMF)出台《对成员国政策双边监督的决定》 ， 引入了“汇率根本性失衡”概念和“大规模、长期的经常账户赤字或盈余”等指标 。 这成为国际社会施压人民币汇率重估的重要依据 ， 也是过去二十多年来人民币汇率“熊短牛长”的重要原因 。
2006年底 ， 中央经济工作会议做出了一个重要的判断 ， 即中国国际收支的主要矛盾已经从外汇短缺转为贸易顺差过大、外汇储备增长过快 ， 必须把促进国际收支基本平衡作为保持宏观经济稳定的重要任务 。 十七大报告进一步明确 ， 加快转变经济发展方式 ， 坚持扩大国内需求特别是消费需求的方针 ， 促进经济增长由主要依靠投资、出口拉动向依靠消费、投资、出口协调拉动转变 。
通过“调结构、扩内需、减顺差、促平衡” ， 自2010年起 ， 中国经常项目顺差与GDP之比降至4%以下 ， 显示人民币汇率趋于均衡合理 。 有鉴于此 ， IMF自2012年第四条款磋商起 ， 评估人民币汇率不存在显著的低估 。 2016年起 ， IMF进一步指出 ， 人民币汇率大体符合经济基本面 。
去年8月5日人民币汇率破7 ， 而后美方将中国列为“汇率操纵国” 。 8月9日 ， IMF发布中国年度第四条款磋商报告 ， 认为人民币汇率既没有高估也没有低估 ， 鼓励增加人民币汇率机制灵活性 。 由此可见 ， IMF在国际汇率政策监督方面保持了内在的逻辑一致性 ， 秉承了客观、公正的立场 。 至于有人将伴随着中国对外经济再平衡的人民币升值解读为汇率高估 ， 显然是对前期中国宏观调控政策的误读 。
中国经济正从高速转向中高速增长
上一次人民币升值周期的源头更早还可以追溯到1994年初汇率并轨 。 官方汇率与(外汇调剂)市场汇率并轨当年 ， 就成功实现了汇率稳定、储备增加的目标 。 除了1998年至2001年亚洲金融危机期间 ， 以及2008年全球金融海啸初期 ， 人民币汇率面临阶段性贬值压力外 ， 其他年份人民币汇率基本是稳中趋升 。
2013年之前人民币汇率的单边升值 ， 除了国际收支持续“双顺差” ， 外汇供大于求的市场逻辑外 ， 更深层次的原因是国内外经济基本面的巨大差异 。 “经济强、货币强” ， 这正是其间几次短期做空人民币势力无功而返的关键 。 亚洲金融危机期间 ， 中国成功兑现了不贬值政策 ， 更是逐渐确立了人民币新兴强势货币的国际地位 ， 逐步积聚了人民币国际化的市场动力 。
近年来 ， 中国经济步入“新常态” ， 标志之一是由高速转为中高速增长 。 中美经济走势和货币政策分化 ， 正是2015年以来人民币汇率持续承压的重要经济背景 。
当前 ， 在新冠肺炎疫情冲击下 ， 得益于本土疫情迅速得到控制 ， 以及国内产业门类齐全、市场潜力广阔的优势 ， 中国经济恢复好于预期、发展韧性十足 。 这为今年6月份以来的人民币加速升值提供了基本面支持 。
但是 ， 从短期来看 ， 疫情影响下 ， 中小企业经营面临困难 ， 就业形势更加严峻 ， 实现“六稳”“六保”任务依然艰巨；从中长期看 ， 发展不平衡不充分问题仍然突出 ， 创新能力不适应高质量发展要求 ， 国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局还在进一步构建和完善过程中 。
经济增速放缓、资本产出比下降 ， 意味着投资回报率降低 ， 将影响人民币汇率的长期表现 。
中国将面临较长时期逆风逆水的外部环境
上次危机爆发后 ， 在大国共治的氛围下 ， 国际社会团结一致对抗危机 ， 迅速实现了全球金融企稳、世界经济反弹 。 这一次 ， 却是博弈加剧 ， 全球合作抗疫阻力重重 ， 疫情大流行增加了世界经济复苏和金融稳定的诸多变数 ， 任何国家都难以独善其身 。
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