同比|需重新评估四季度经济的下行压力( 二 )
制造业投资恢复可持续性有待观察 。 受益于2019年8月的低基数 ， 制造业投资当月同比增速年内首次回正 。 但是 ， 工业企业的现金流状况没有明显改善 ， 用流动资产、存货和应收状况推算的企业现金流同比增速与过去四个月相差无几 。 按照历史经验 ， 在企业现金流没有出现明显改善的前提下 ， 制造业的投资会受到明显压制 。
市场需重新评估四季度经济下行压力 ， 并警惕经济在四季度明显转弱的风险 。 从需求来看 ， 4～8月推动宏观经济复苏的主要力量来自房地产和基建投资 ， 此外还有出口的超预期表现 。 即使出口全年依然能够保持稳定 ， 按照现有的复苏力度和政策组合 ， 房地产和基建投资会在四季度同时减弱 ， 而受制于收入的减少 ， 国内消费复苏会大概率保持目前的恢复速度 ， 很难提速 。 这意味着投资下降会在边际上带来新的需求缺口 。 随着市场不断消化新的宏观信息 ， 这种情况出现的概率在增加 ， 再叠加四季度美国大选带来的扰动 ， 国内风险资产价格会面临较大的重估压力 。
因此 ， 可以看出 ， 当前经济状态大致是病人手术后的康复阶段 ， 经济持续见好 ， 但还没到正常状态 。 总需求不足 ， 消费恢复乏力；企业前期资产负债表的显著恶化会遏制企业投资；公共财政支出对经济拉动作用有限 。 脆弱的基础下 ， 不排除经济可能面临再次恶化的风险 。 未来 ， 主要风险在于新冠肺炎疫情再次暴发、房地产市场下滑和金融部门风险集中暴露等风险 。
（作者系中国金融四十人论坛青年研究员）
第一财经获授权转载自微信公众号“中国金融四十人论坛” 。
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