贵州|茅台很忙：先救贵州高速，又接盘盘城投债？( 二 )
今年上半年 ， 贵州高速出现亏损 ， 营收78.6亿元 ， 亏损高达19.2亿元 。
此外 ， 这也是茅台集团首次发行公司债券 。 债券募集说明书披露 ， 截至今年6月末 ， 茅台集团总资产约2264亿元 ， 总负债约322亿元 ， 净资产约1942亿元 ， 负债率仅为14.21%；今年上半年公司营业总收入和净利润分别为528.7亿元和259.3亿元 。
相比之下 ， 贵州高速总资产约4136亿元 ， 总负债约2894亿元 ， 净资产约1242亿元 ， 负债率为69.98% ， 接近国有企业70%的资产负债率警戒线 ， 迫切需要去杠杆减负债 。
完成此次债券发行后 ， 茅台集团负债率将上升至19.54% 。
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（债券发行后茅台集团资产负债结构变化；来源：上交所）
茅台财务拟开展固定收益投资 ， 引发接盘城投债猜想
9月15日 ， 上市公司贵州茅台公告 ， 经董事会同意 ， 公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司（简称"茅台财务"）拟开展固定收益类有价证券投资业务 ， 投资总规模不超过其资本总额的70% 。
天眼查数据显示 ， 茅台集团直接及间接持有上市公司贵州茅台60.13%的股份；贵州茅台持有茅台财务51%股份；茅台集团又直接持有茅台财务35%的股份 。 综合计算 ， 茅台集团持有茅台财务65.67%的股份 。
所谓"固定收益类有价证券投资业务" ， 主要是指债券 。 近年来 ， 因为贵州非标债务违约较多 ， 这也导致贵州一些区县甚至地市级的城投债难卖 ， 所以这一公告也被市场人士解读为 ， 茅台财务可以购买贵州城投债 ， 一定程度上将缓解当地城投债的销售压力 ， 帮助贵州化解债务风险 。
不过 ， 根据公开数据 ， 2019年贵州省政府债务率为146.3% ， 在各省市中居首 ， 债务风险高 。 即便是可以买城投债 ， 但从茅台财务投资规模限制来看 ， 购买的量也很有限 。
天眼查数据显示 ， 茅台财务成立于2013年3月 ， 注册资本25亿 。
债券机构人士认为 ， 如果茅台财务公司实缴资本25亿元 ， 可发行可续期债券金额最高25亿元 ， 公司的资本总额最高为50亿元 。 根据公告 ， 投向固定收益类有价证券的金额不超过资本总额的70% ， 即使所有资金都投向信用债券 ， 金额不会超过35亿元 。
如果再考虑到AAA债券质押加杠杆因素 ， 信用债券总额也不会超过100亿元 。 因此 ， 真正能投向信用债券的金额并不大 ， 因此也并不会让贵州城投债券立即变得不一样 。 此外 ， 因为贵州茅台是上市公司 ， 对于信息披露有着严格的要求 ， 因此若财务公司投资的债券等出现违约 ， 则需要对外进行公告 ， 因此这或在舆论上造成压力 。
但也有观点认为 ， 虽然额度不大 ， 但这类似于增信的作用 。 事实上 ， 贵州茅台此前就已参与到贵州的债务化解之中 。 2019年12月 ， 贵州茅台公告称 ， 茅台集团拟通过无偿划转方式将持有的公司4%股份至贵州省国有资本运营有限责任公司 。 这一举措被认为旨在帮助缓释贵州隐性债务风险 。 这些股份目前的市值约为840亿元 。
贵州省预算报告显示 ， 截至2019年末全省政府债务余额9673.38亿元（一般债务5945.73亿元、专项债务3727.65亿元） 。 报告指出 ， 部分市县财政仍较为困难 ， 地方政府债务风险防范化解压力较大 。 报告要求 ， 坚持多措并举 ， 严密防控债务风险；做好地方政府债券 。
茅台集团流动资产达1578亿 ， 逾900亿元银行授信未使用
财联社采访人员梳理债券募集说明书发现 ， 茅台集团无论是现金流还是营收、业绩 ， 都数倍于此次债券募集金额 。
最近3年及2020年上半年 ， 茅台集团经营活动现金流入金额分别为772.01亿元、1002.14亿元、1163.83亿元及545.86亿元 ， 营业收入分别为662.51亿元、869.66亿元、1003.10亿元及528.65亿元 ， 净利润分别为308.61亿元、401.79亿元、471.86亿元及259.28亿元 。
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