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|金龙鱼也能被称为“油中茅台”？


作者 | 飞鼠溪
数据支持 | 勾股大数据
来源 | 格隆汇研究
|金龙鱼也能被称为“油中茅台”？
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之前农夫山泉上市 ， 叫“水中茅台” ， 现在又来一家金龙鱼 ， 发现又跟茅台对标上了 ， 叫“油中茅台” 。
这世上要有这么多的茅台生意就好了 ， 那投资者该乐开花了 。
农夫山泉之前写过 ， 详见《水中茅台即将上市 ， 错过了打新 ， 下周追不追？》 ， 现在来谈金龙鱼到底能不能叫“油中茅台” 。
01
金龙鱼名字的误导
金龙鱼作为食用油 ， 消费者的认知度应该还是挺高的 ， 但作为上市公司 ， 就有一定误导了 。 因为金龙鱼不是只卖油 ， 它卖的东西有许多 ， 就冲这点 ， “油中茅台”的称呼就不成立了 。
金龙鱼卖油 ， 卖米 ， 卖面粉 ， 还卖饲料原料 ， 还有油脂科技（油脂科技产品主要是以棕榈油等油脂为原料进行生产加工 ， 产品包括脂肪酸、皂粒、甘油等油脂基础化学品） 。
营收上面看 ， 前面三块合并在厨房食品里 ， 后面合并在饲料原料及油脂科技 。 2019年 ， 厨房食品实现营收1088亿 ， 占比63.7% ， 饲料原料及油脂科技实现营收610亿 ， 同比下滑9% ， 占比35.7% ， 下滑的主要原因是2019年非洲猪瘟下生猪去产能太严重 ， 导致饲料原料量价齐跌 。
|金龙鱼也能被称为“油中茅台”？
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这里也可以看到 ， 金龙鱼的业务并非如其名字显示的那样 ， 至少三分之一的业务不是日常的食品饮料 。
情况还不止于此 。
02
金龙鱼不具有稳健性
饲料原料及油脂科技我想大多数投资者都能想到 ， 业务不稳定 ， 因为一个算农业 ， 一个算化工 ， 都是基础原料 ， 对B端制造企业 。 B端制造企业最看重的是成本 ， 品牌是没有多少溢价的 。 而因为上游的原材料 ， 像豆粕、棕榈油等价格不稳定 ， 自然也导致了金龙鱼这块产品价格的不稳定 。
过去三年还算不错 ， 因为豆粕、棕榈油等价格的下滑 ， 虽然公司的产品价格也下降了 ， 但整体毛利率还是改善的 ， 从4.7%改善到了8.7% 。 因为本身毛利率就低 ， 这也改善 ， 弹性非常大 ， 2017年到2019年 ， 营收没增长多少 ， 但毛利却从28亿改善到了53亿 。
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过去是个顺周期 ， 但未来呢？如果原材料价格上升呢？总之 ， 可以看出 ， 这块业务不具备稳健性 。
不过 ， 如果没有去仔细看 ， 可能许多人会觉得它的厨房食品应该稳健 ， 会像海天、像茅台一样稳健 。 但事实完全不是这样 。
柴（煤）米油盐酱醋茶 ， 真正的好赛道只有酱油 ， 其次是醋 ， 其它都不行 。 因为多数工艺太简单 ， 产品太同质了 。 比如说油吧 ， 只有品类的区别 ， 品牌之间的差异几乎没有 ， 米和面粉就更加了 。
这一样决定了 ， 这些产品的品牌溢价不会太高 。 可能在C端消费者那里 ， 还能获得一些品牌溢价 。 但金龙鱼的客户又不止是面向C端消费者的零售渠道 ， 还有餐饮渠道以及食品工业渠道 。
餐饮渠道这块 ， 海天是拥有很强的厨师粘性 ， 但金龙鱼没有 。 另外 ， 从对菜品的影响来看 ， 酱油明显比油大 ， 这也导致餐厅为了标准化 ， 不大会轻易改变酱油 。 这就加大了海天的话语权 ， 但这一话语权金龙鱼是没有的 。
至于食品工业渠道这块就更加了 ， 几乎没有品牌溢价 。
简单的工艺 ， 加上品牌溢价少 ， 决定了金龙鱼这块业务是加不了多少价 。 毛利率体现了这点 ， 茅台的毛利率90%+ ， 其它中高端白酒也多在70%以上 ， 即使像二锅头 ， 也有近50% ， 海天有40%+ ， 但金龙鱼2019年只有12.64% 。


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