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经济观察网|林采宜：“风水”导致市场预期变化( 二 )


从目前的现状来看 ， 推进人民币国际化 ， 在内是放开外汇管制 ， 允许货币自由兑换；
在外是建立人民币离岸市场 ， 并不断丰富离岸市场的人民币投资产品 ， 建立离岸人民币的理财通道 。
经济观察网：汇率、利率市场化改革、资本项目开放等金融改革是否有时序？现在可否全面放开中国的资本账户？时机是否成熟？
林采宜：我国的汇率、利率市场化改革一直都在稳步推进 ， 一方面 ， 汇率、利率的市场化有利于形成资本项目开放的风险控制阀 ， 另一方面 ， 资本项目开放也会促进汇率和利率的市场 ， 彼此相辅相成 ， 并不存在绝对的时序 。 我个人认为 ， 逐步放开中国资本市场的时机早已成熟 ， 但“全面放开”还是需要循序渐进的过程 。
经济观察网：9月16日 ， 美联储公布利率决议 ， 将基准利率维持在0%-0.25%；这符合市场预期 。 但一直以来的非常态化的货币财政政策 ， 以及长期低利率环境会给国际投资者带来哪些短、中、长期的影响？
林采宜：短期而言 ， 资金成本下降 ， 有利于促进投资、提升消费欲望；中长期而言 ， 低利率和货币泛滥是资产泡沫和通货膨胀的温床 。
货币宽松如同兴奋剂 ， 短期很舒服 ， 长期后遗症 。
二
经济观察网：现在 ， 国内疫情防控基本无恙 ， 但全球疫情形势仍不乐观 ， 一方面 ， 市场心里依然脆弱 ， 尚未走出动荡期 ， 另一方面 ， 宽松预期下 ， 似乎“通胀”或货币的贬值难以避免 ， 这个时候 ， 该如何做好资产配置呢？
林采宜：我觉得首选还是安全第一 。 资产的安全通常可以从两个维度来考虑：买便宜的资产；盈利性强、流动性好的资产 。
“便宜”而言 ， 投资获利最简单的法则就是低买高抛 ， 而低买的情形两种 ， 从趋势性投资或者价值投资的角度看 ， “低买”就是以很低与其自身价值的价格买入 ， 估值在这里是一个硬指标（PB） 。
此外 ， 企业的盈利水平（即资产的收益率）也是考量资产价值的重要因素 。 股票市场
通常以市盈率(PE)来衡量 。 在相同盈利水平情况下 ， 估值水平越低 ， 资产越便宜 ， 投资价值也越大 。 目前全球资产均处于历史低位 ， 且受疫情冲击后估值有企稳的趋势 。
关于成长性 ， 可以通过营业收入增速的快慢及净利润增速快慢来衡量 ， 高成长性的市场有消化高估值的能力 ， 为投资者带来较为理想的回报 。
经济观察网：那么 ， “便宜”之外的资产能否投资？
林采宜：当然 ， 成长性好的资产可能“不便宜” 。 通过营业收入增速对比图可以看到纳斯达克市场的增长速度最快 ， 与其含有的高科技企业占比较高有关 ， 而英、法、德的企业成长性相对较慢 ， 股票市场的价格也与之相对应 。 日本与中国A股市上市公司的成长性居中 。
因此 ， 从市场特点来看 ， 纳斯达克市场是全球股票市场中成长性较好的资产 ， 在考量成长性与估值双重因素后 ， A股市场的投资价值应该更高 。
从行业来看 ， 未来增长迅速的产业如科技类 ， 健康类以及其他代表人类生活方式和需求增长方向的行业都是“成长性”比较好的行业 。
其次 ， 盈利稳定、现金回报率高的资产也可以重点考虑 。 比如 ， 一些主营业务盈利稳定 ， 高分红的股票 ， 一般是蓝筹股 。
我们知道 ， 购置资产的获利渠道有两个：一个是资产在运营过程中定期产生的现金流收入 ， 另一个是资产的市场价格上升带来的资本性溢价收入 。 后者无论如何 ， 存在周期性和市场波动的风险 ， 因此 ， 如果前者比较有保障的话 ， 可以作为安全资产长期配置 。
经济观察网：你对于现在的大类资产配置 ， 有何特别的建议吗？
林采宜：货币宽松一定会推升资产价格 ， 大类资产里面最主要的有两个：股票与房地产 。 但目前的房地产估值已经很高 ， 加之各方面政策也不支持“炒房”——均在“扶持”资本市场 。 （不久前 ， 原中国证监会主席肖钢也说 ， 中国从来没有像今天这样需要资本市场 。 ）
的确 ， 中国一直都需要资本市场 ， 直接融资是市场经济繁荣的制度保障 。 像创业板推行注册制就是中国资本市场国际化的必然过程,交易制度与国际接轨,对资本市场制度建设有比较深远的意义 。
因此 ， 个人认为 ， 未来一年可能中国资本市场（A股）的机会较大 。 当然 ， 它也许不是来自于宏观经济的好转 ， 或企业利润的改善 ， 而是估值上升带来的股票价格之上涨 。 也就是说 ， 一方面“放水” ， 另一方面又不断的“吹风” ， 风和水加在一起的话 ， “风水”导致市场的预期发生变化 ， 然后推升市场估值 。
而且 ， 股市不管怎么样 ， 其估值依然低于房市 ， 资产价格泡沫相对较小 。 所以 ， 我觉得未来的权益资产收益率预期可能较高 。 房市不如股市 ， 这是我给出的资产配置建议 。
经济观察网：近两年的金价持续上升 ， 现货黄金一度站上2000美元/盎司 ， 年内涨幅达三成；如此 ， 你是否看好黄金？
林采宜：都说乱世的黄金 ， 盛世的古董 。 当然 ， 黄金只是避险资产 ， 它不同于投放实体经济产生效益的资本 ， 因此 ， 黄金的功能更多的是“避险”而不是“投资” 。


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