中国基金报|降久期！这类基金下半年这么干，调结构
中国基金报采访人员李树超
从今年4月29日创下的本轮债市高点至今 ， 中债总财富指数下跌3.47% 。 然而 ， 与债市的“凉凉”相比 ， 进入下半年以来 ， 债基的净值跌幅明显收窄 ， 不少债基甚至逆市斩获正收益 。
多位行业人士和机构表示 ， 在债市调整中 ， 基金管理人有意识地调结构、降久期 ， 部分债基适当信用下沉、配置转债等 ， 可能是近期债市抗跌的主因 。 而展望未来一年 ， 债市可能还是震荡走熊行情 ， 配合使用配置和交易策略就显得更为重要 。
跌幅逊于指数
下半年纯债基金显现抗跌韧性
Wind数据显示 ， 截至9月18日 ， 排除次新债基 ， 今年以来1232只中长期纯债型基金（份额合并计算）平均收益率为1.91% ， 超过了同期中债总财富（总值）指数约50个BP 。 而从今年4月29日债市调整以来起算 ， 中长期纯债基金平均跌幅1.22% ， 低于上述债市指数同期3.47%跌幅；尤其是7月份以来 ， 中债总财富（总值）指数下跌1.2% ， 同期中长期纯债型基金仅仅微跌0.02% ， 同期更有476只纯债基金还逆市斩获正收益 ， 产品数量占比达到38.64% 。
行业观察人士认为 ， 纯债基金在经过4月份回撤后 ， 基金管理人可能明显降低了持仓债券久期和利率债风险暴露 ， 因此在下半年表现也较为抗跌 。
表1：各类型债基各阶段市场表现对比
文章图片
（数据来源：wind ， 截止日：9月18日）
金鹰添利中长期信用债基金经理戴骏认为 ， 纯债基金近期表现能够抗跌的主要原因在于 ， 一是大部分基金根据市场情况缩短了组合久期；二是在缩短久期过程中 ， 部分基金进行了适当信用下沉提高静态收益；三是还有部分债基可能增持了权益类属性的可转债 ， 故享受了可转债上涨所带来的资本利得 。
民生加银基金固收部也表示 ， 纯债型基金近期表现相对较好可能有以下原因：一方面 ， 纯债型基金持仓以信用债为主 ， 票息较同期限的利率债更高 ， 防御性更好 ， 票息角度更占优 ， 叠加近几月信用利差压缩 ， 信用债收益中枢上行幅度低于利率债 ， 从资本利得（损失）的角度也是信用债占优；另一方面 ， 公募基金的交易属性更强 。 这也意味着 ， 当收益率开启趋势性上行时 ， 公募基金往往倾向于卖出长久期资产 ， 调结构降久期 ， 避免进一步的损失 。
该机构称 ， 观察债券型基金二季报可知 ， 债基的整体久期较一季度有所降低 ， 这有助于纯债型基金取得更好表现 。
信用债表现优于利率债
四季度或将延续
分结构看 ， 信用债基表现要优于利率债基 ， 从4月29日至今 ， 信用债基平均收益率已经达到1.35% ， 高出同期利率债基近250个BP ， 尤其是下半年以来 ， 信用债基不降反升 ， 还创造了1.58%的正收益 。
谈及信用债表现优于利率债的原因 ， 戴骏认为 ， 在巨幅波动的市场中 ， 信用优于利率的表现是正常现象：一是同期限的信用债相较于利率债 ， 具备信用利差所带来的超额持有期票息收益；二是利率债由于交易频繁 ， 会有大量的交易盘参与其中 ， 对市场的微观变化有更明显的反应 。
他说 ， “4月底以来 ， 央行边际收紧资金面 ， 所带来的情绪影响和微观变化是比较大的 ， 故利率债会在交易盘的带动下 ， 更早体现出来 。 ”
在戴骏看来 ， 今年四季度很难看到较大级别的利率下行行情 ， 故很有可能后市仍将延续这种态势 。
民生加银基金固收部也分析 ， 首先 ， 在监管引领和各项政策共同支持下 ， 流动性合理充裕 ， 金融系统加强了对实体经济的信贷支持等 ， 对帮助企业走出困境起到了非常积极的作用 ， 宽信用取得明显成效 ， 驱动信用利差不断下行；其次 ， 随着理财净值化转型不断推进和《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》的发布 ， 银行、信托等机构对信用债投资需求加大 ， 信用债投资者的数量和结构更加多样化 ， 有利于信用利差的压缩；再次 ， 市场的调整也使投资者普遍采取持有中短端信用债的防守策略 ， 也是信用利差持续压缩的重要原因 。
民生加银基金固收部表示 ， 短期来看 ， 虽然信用利差处于低位 ， 但上述几点逻辑依然有效 ， 预计短期内信用利差仍将维持低位 。
债市震荡行情中
需配合使用配置和交易策略
事实上 ， 从债券市场的长期走势看 ， 在投资上就需要做好资产的配置和交易 。 多位投资人士认为 ， 继2018年-2019年的利率债、信用债行情后 ， 今年债市的高波动中需要用交易型思维获取超额收益 。
戴骏认为 ， 从2018年开始 ， 债券市场经历了一年大牛市、一年震荡市和今年巨幅震荡 ， 从目前的经济复苏状态以及历年债券走势的概率来看 ， 未来一年有可能是震荡走熊的行情 ， 在这种市场中 ， 配置和交易的配合显然更为重要 。
具体来说 ， 戴骏称 ， “在投资端一定要做好组合的资产类别配置 ， 中短端以高收益信用债作为底仓配置创造稳定收益 ， 中长端在市场极端情况下参与适当博弈 。 同时 ， 积极参与可转债投资 ， 分享经济复苏所带来的企业盈利修复所产生的资本利得收益 。 ”
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