初善君|估值只有10倍，隐形冠军013：行业增长60％
文：初善君
编辑：小表妹
2020年A股表现最好的整车之一是中国重汽：年后至今 ， 最高涨幅超过160% ， 羡慕死人了 。 
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原因嘛 ， 当然是行业高景气 ， 公司市占率高 ， 主要产品重汽销量高速增长 。 2020上半年重卡总销量同比增长24.36%至81.62万辆 ， 创历史新高 。
更加牛逼的是下半年以来重卡市场还是高速增长 ， 8月实现销量13.0万辆 ， 同比增长77.5% ， 连续五个月同比增长超过6成 。
所以这个产业链非常值得关注 ， 尤其是估值低 ， 股价还没有大涨的公司 。 今天的主角就是重汽上游非等速转动轴的隐形冠军 ， 它在非等速传动轴市场综合市占率53% ， 国内排名第一 。
【初善君|估值只有10倍，隐形冠军013：行业增长60％】这家公司上篇文章刚刚提过 ， 那就是远东传动 ， 布局价值非常大 ， 翻倍概率极高 ， 我们一起看看 。
1、不错的成长性
首先看公司的成长性 ， 2016年以来非常不错 ， 2016年的营业收入和扣非归母净利润分别为10亿元和0.9亿元；到了2019年 ， 营业收入和扣非净利润达到了18亿元和2.44亿元 。 尤其是2018年和2019年 ， 在汽车行业如此萧条的情形下 ， 公司营业收入和净利润实现持续增长 。 
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2020年上半年 ， 公司实现营收10.2亿元 ， 同比增长9.1% ， 扣非后归母净利润1.45亿元 ， 同比增长11.3% 。 其中二季度实现营收6.8亿元 ， 同比增长46.4% ， 扣非后归母净利润1.1亿元 ， 同比增长44.1% 。 这样子的业绩是在疫情影响下取得 ， 原因主要还是行业景气度高 。
盈利能力方面 ， 毛利率30%以上 ， 净利率近三年15%以上 ， 算是不错的盈利水平 ， 在汽车零部件企业里没有核心技术还真做不到 。
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ROE水平也一般 ， 高的时候刚过10% ， 低的时候只有5%左右 。 主要原因还是公司负债比较低 ， 几乎没有有息负债 ， 除了这两年发行的可转债7亿元 。 
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盈利质量普普通通 ， 净现比差不多等于1 ， 下游主要是整车企业 ， 应收账款还是有一些增加 。 截止Q2 ， 应收账款合计差不多9亿 。 
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在盈利质量还不错的情况下 ， 公司的资产负债表相对干净 ， 没有什么特殊的雷区 。
归纳一下 ， 行业景区度高 ， 这几年成长性不错 ， 盈利能力和盈利质量不错 ， 报表也干净 。 接下来我们要看看行业景气度究竟有多高？
2、高景气的工程机械
公司主要从事非等速传动轴、等速驱动轴及相关零部件的研发、生产与销售 ， 产品主要应用于商用车、工程机械、特种车辆以及乘用车 。 下图显示公司80%左右的收入来源都是整轴 。 
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传动轴分两种 ， 等速驱动轴和非等速传动轴 ， 其中等速驱动轴主要应用于轿车 ， 非等速传动轴则主要应用于除轿车以外的汽车和工程机械 ， 很明显 ， 等速市场更大 ， 非等速相对小众 ， 公司目前的产品主要是非等速 ， 大概就是下图这么意思 。 
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所以很明显 ， 上游主要是钢材（圆钢及钢管）、万向节及中间支承总成等 ， 原材料成本占比较高 ， 2019年高达74% ， 尤其是钢材 。 公司前五大供应商全部是大型钢企 ， 2019年占比高达51% ， 集中度较高 ， 而且基本都是预付款 ， 因此公司占用上游现金的水平一般 ， 经营现金流不会太好 。
下游主要是重型机械制造商 。 我们都知道工程机械行业具有较强的周期性 ， 与我国宏观经济、固定资产投资的波动密切相关 ， 易受经济周期影响 。 而今年以来除了开头提到的中国重汽 ， 三一重工等股价也创了历史新高 ， 市值突破了2000亿 。 说起来就伤心 ， 我去年和朋友们讨论的时候 ， 股价才8块钱左右 ， 现在都超过25元了 。
可见整个下游都非常景气 。
对于公司来说 ， 截至2020年3月末 ， 公司具备年产600万套非等速传动轴的生产能力 。 公司在非等速传动轴市场综合市占率53% ， 国内排名第一 ， 典型的隐形冠军 。 主要竞争对手都是一些配套企业 ， 竞争力一般 。 
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产能布局上 ， 公司主要围绕客户 ， 在北京、柳州、潍坊、合肥等地都有生产基地 ， 客户涵盖国内主要重卡、中轻卡、工程机械和客车制造商 ， 包括陕汽、上汽通用五菱、福田、柳汽、江淮、江铃、三一重工、中联重工、徐工、柳工和宇通等 ， 与国内知名汽车及工程机械制造厂商建立了长期战略配套合作关系 ， 业务关系稳定 ， 客户资源优质 。
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