智通财经|Adobe(ADBE.US)还是投资者首选吗?，营收、净利增速放缓叠加高估值( 二 ) 智通财经APP获悉

另一方面， Adobe的剩余履约价值(RPO)在第三财季达到103.4亿美元，即同比增长18% ，较收入增速高400个基点。 RPO是递延收入和积压订单的组合， Jennewine认为高于营收的增速有力地表明了Adobe的收入增长在未来几个季度可能会加速。
尽管收入增长在第三财季放缓，但自由现金流(FCF)增长仍然强劲，自2014年以来每年增长29% 。在第三财季， TTMFCF达到49亿美元，同比增长了30% 。下图显示自由现金流自2014年以来的增长：

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在盈利方面，由于营收增长和长期利润率扩张， Adobe的净利润在过去几年里一直在持续上升。在过去的四个季度中， Adobe成功实现了31%的净利率。另一分析师Sismanis指出，由于公司不需要根据客户群的增长来增加研发支出，因此由于其规模经济，该公司的净利率增长趋势可能会持续下去。
Adobe的盈利增长非常快，自2014年以来，公司EPS(每股收益)每年以59%的速度增长，尽管自2016年以来其增速已减缓至40% ，最近一个季度的利润仅同比增长22% 。
另外， Adobe的资产负债表仍然保持强劲，现金和短期投资为53亿美元，而债务和租赁义务仅为47亿美元。分析师指出，自2014年以来， Adobe的账面价值每年以9%的速度增长，同时股本回报率(ROE)也呈上升趋势，在第三财季达到33% ，是标普500指数平均水平14%的两倍。
估值与风险
作为一家顶尖的SaaS公司， Adobe在各个市场都存在着巨大的竞争。在营销、数字体验和数字商务平台上， Adobe与包括甲骨文(ORCL.US)、Salesforce、SAP在内的许多公司同台竞争。
但Jennewine认为， Adobe在数字媒体和数字体验方面创建了一个产品生态系统，这是其竞争对手无法匹敌的。其创意云“全家桶”中提供的产品已被列为行业标准，同时其数字体验平台已被技术和市场调研机构ForresterResearch任命为行业领导者。

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然而， Jennewine指出， Adobe的市销率约为18.3倍，与标普500指数相比估值很高，后者的市销率约为2.4倍；但更重要的是，与竞争对手相比，这是一个高估值(如下图所示) 。

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而另一位分析师Sismanis也指出该股处于高估值，主要基于两个因素。首先是该公司的EPS增长迅速。第二点是，与公司大部分的经常性现金流一样，其业务模式的稳定性和可预测性为投资者增加了额外保证，从而导致溢价。尽管目前股价的TTM市盈率为60倍，但由于强劲的盈利增长预期，该公司的远期市盈率仅为43左右。

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但Sismanis认为Adobe盈利能继续以远高于其收入的速度增长。如下图所示，自2014年以来， Adobe从一次性付费模式转向订阅模式时，该公司已经能够利用其业务模型附带的规模经济的力量。

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尽管Adobe的运营费用一直在增长，但其增长率低于其毛利润的增长率。随着Adobe扩大用户群，涉及广告和研发等运营费用的成本随着时间推移而下降。因此， Adobe的运营费用与毛利润的比率一直在持续下降，目前约为62% 。 Sismanis认为该比率随时间下降是Adobe净利率一直在增长的部分原因。
另一方面，如下图所示，市场预期Adobe2025财年EPS约为21.75美元，但这些预估较目前EPS增长大幅减速，而Adobe在过去几乎一直在超出市场预期。

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Sismanis表示，基于公司的订阅收入，以及科技股整体估值倾向于溢价，他认为该股未来40倍左右的市盈率是一个合理的倍数，而从中期来看， Adobe年化回报率将达到13.57% 。就投资者回报而言，最大的风险是Adobe没有达到自己和市场的预期，这可能会导致陡然的损失。
结论
Adobe作为一家老牌软件供应商，其产品的广度是任何竞争对手都无法比拟的，在数字媒体和数字体验领域都被认为是领导者。受益于其数字业务， Adobe的营收在一个又一个季度不断创下新高。尽管在第三财季营收和净利增速放缓，但两位分析师都认为该公司最终会再次加速增长。
但Adobe的股价会在未来10年内上涨10倍吗?Jennewine表示非常怀疑。 Adobe能在10年内产生900%以上回报率的日子已经成为过去，但如果公司营收增长保持在15%左右，且市销率接近18倍， Adobe的股票在未来5年内可能会翻一番，未来10年可能会翻3倍或4倍。
此外， Adobe在创新、执行和战略收购方面一直表现出色，而随着新市场的出现，如增强现实的产品AdobeAero ， Jennewine相信Adobe将在未来多年内继续成为数字媒体和数字体验领域的领导者，这也意味着该公司应该会继续受益于全球数字化，同时使其成为具有吸引力的长期投资标的。

智通财经|Adobe(ADBE.US)还是投资者首选吗?，营收、净利增速放缓叠加高估值( 二 )

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