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智通财经|Adobe(ADBE.US)还是投资者首选吗?，营收、净利增速放缓叠加高估值

智通财经APP获悉 ， Adobe(ADBE.US)在美东时间9月15日美股收盘后公布了2020财年第三财季业绩 ， 再创新高 。 截至9月21日美股收盘 ， 该股涨1.73% ， 报475.64美元 。
公司第三财季营收32.3亿美元 ， 市场预期31.56亿美元 ， 去年同期25.47亿美元;数字媒体部门收入为23.4亿美元 ， 同比增长19% ， 其中创意收入增长至19.6亿美元 ， 同比增长19% ， 文档云收入为3.75亿美元 ， 同比增长22% 。
调整后每股盈利2.57美元 ， 市场预期2.41美元;每股盈利1.97美元 ， 市场预期1.81美元 ， 去年同期1.61美元 。 第三财季来自运营的现金流为14.4亿美元 ， 创历史新高;公司在本财季回购了约150万股股票 。
尽管第三财季业绩亮眼 ， 但有分析师指出本季度业务收入放缓 ， 同时该股还面临高估值的问题 。 在这种情况下 ， 该股还能否成为投资者的首选呢？
数字业务助力公司增长
Adobe提供工具、应用和服务 ， 帮助客户完成从创建数字内容到协调数据驱动的个性化营销活动等一系列工作 。 Adobe主要从两个业务部门产生收入：数字媒体和数字体验 。
数字媒体业务可以细分为AdobeCreativeCloud创意云和AdobeDocumentCloud文档云 。 创意云是基于订阅的云端应用程序、工具和服务 ， 可让创意专业人士设计、创作和发布内容 。 创意云“全家桶”中包括知名软件Photoshop、Illustrator和InDesign等 。 文档云则通过AdobeScan和AdobeSign等产品提供文档相关服务 。
数字体验业务提供基于订阅的云端软件应用和服务 ， 帮助数据分析师和营销人员通过多种渠道创建、管理、执行、衡量和优化客户体验 。
Adobe估计数字业务的潜在市场总额约为1280亿美元 ， 代表公司当前最近12个月(TTM)收入的10倍；预计数字媒体市场定位为440亿美元(即5倍TTM收入) ， 数字体验市场定位为840亿美元(即25倍TTM收入) 。 从Adobe的预估来看 ， 数字体验市场的增长空间显然更大 。
数字体验业务收入放缓
然而 ， 分析师TrevorJennewine指出数字体验业务的收入增长分别在今年第二财季和第三财季放缓2%至5% 。 这是否说明该公司业务收入存在问题？
Adobe的数字体验业务即ExperienceCloud(体验云) ， 通过现有最全面的客户体验应用程序和服务 ， 为市场营销、分析、广告和商务提供人工智能驱动的解决方案 。 该业务提供的解决方案均建立在人工智能平台AdobeSensei以及负责收集和准备数据的平台AdobeExperiencePlatform上 。
作为体验基础的AdobeExperiencePlatform可以从内部来源和第三方来源摄取数据 。 其第三方来源包括微软(MSFT.US)的Azure或亚马逊(AMZN.US)AWS云服务等云存储基础架构 ， Salesforce(CRM.US)等的客户保留管理软件 ， SAP(SAP.US)等的企业资源规划(ERP)软件以及PayPal(PYPL.US)等支付平台 。
下图为Jennewine基于公司官网整理的AdobeExperiencePlatform工作原理 ， 数据被该平台摄入 ， 然后经过标准化 ， 用于情报和档案创建 ， 接着被激活到任何系统(包括体验云) 。
智通财经|Adobe(ADBE.US)还是投资者首选吗?，营收、净利增速放缓叠加高估值
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Adobe在最近几个季度一直在重组数字体验部门 ， 主要是通过终止其广告平台AdobeAdvertisingCloud(广告云) 。 Jennewine认为这对该部门的收入增长产生了负面影响 ， 且在短期内将继续对增长产生负面影响 。
但与此同时 ， 广告云的营收成本与其他平台业务相比更高 ， 通过降低与其相关的营收成本 ， Adobe的整体毛利率同比提高了125bps ， 在第三财季达到86.8% 。
此外 ， 通过将广告业务交给如TheTradeDesk(TTD.US)等专注于广告的公司 ， Adobe可以更加专注于内容、分析和营销的核心竞争 。
财务指标
另一位分析师NikolaosSismanis认为 ， Adobe第三财季的业绩再次展示了该公司在任何经济条件下都能保持增长的能力 ， 这源于其创意云的强劲需求 。
Sismanis指出 ， 由于该公司创意云“全家桶”产品在创意领域被专业人士广泛运用 ， 因此在包括近期公共卫生事件的任何环境下 ， Adobe的客户都不太可能取消或暂停订阅其产品 。
他续称 ， Adobe持续不断的支持、更新、功能发布 ， 以及整个产品生态系统确保专业人士一旦订阅 ， 就会有可预测的现金流加入其ARR(年度经常性收入) 。 因此 ， Adobe扩展其客户群越多 ， 其基于订阅的收入就越高 。
Adobe第三财季营收32.3亿美元再创新高 ， 同时连续24个季度创下季度营收记录 。 而自2014年以来 ， 公司营收的复合年均增长率已达到21% ， 该趋势如下图所示：
智通财经|Adobe(ADBE.US)还是投资者首选吗?，营收、净利增速放缓叠加高估值
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然而 ， Jennewine指出公司营收增速放缓 ， 第三财季14%的营收增速稍逊于上一季度的14.2% ， 他认为这主要是由数字体验业务增长减速所致 ， 但总体趋势会逆转 ， 收入增长最终会加速 。
【智通财经|Adobe(ADBE.US)还是投资者首选吗?，营收、净利增速放缓叠加高估值】在Adobe典型年末季节性强势及其与广告云业务相关战略转变的推动下 ， 公司管理层预计第四财季营收35.5亿美元 ， 即同比增长18.7% 。


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