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银华基金|银华基金王斌：宽松未尽 可选消费龙头估值溢价合理

近期海外市场动荡 ， 9月以来 ， A股观望情绪浓厚 ， 沪指震荡频繁 ， 两市成交额萎缩 。 市场的流动性和大消费板块的估值 ， 都是投资者当前集中关注的的核心问题 。
对此 ， 银华回报基金经理王斌的基本观点是 ， 货币宽松未到退出时 ， 可选消费龙头当前估值较为合理 。 9月24日至9月30日 ， 王斌管理的银华回报灵活配置定开混合（000904）迎来开放期 ， 该基金近两年回报达到了102.48% ， 同类排名2/22 ， 为投资者带来了出色的投资回报 。 （银河证券 ， 截至2020年8月28日；银华回报灵活配置定开混合所属分类：混合基金-定期开放式绝对收益目标基金-定期开放式绝对收益目标基金（A类））
宽松未到退出时
在王斌看来 ， “流动性”具体分为价、量两部分 。 所谓“价” ， 简单来讲就是资金成本 ， 最典型的和最受人瞩目的价格变动是央行的降息和加息 ， 往往对市场造成较大的影响 ， 但从数据回溯 ， 资金价格的变动与权益市场的关系是非常不稳定的 ， 并非一个直接且可靠的择时指标 。
【银华基金|银华基金王斌：宽松未尽 可选消费龙头估值溢价合理】所谓“量” ， 具体的指标是M2和社融增速指标 ， 对权益市场非常重要 ， 8月份社融增速超预期 ， 其累计增速到了13.3%的水平 ， 是2018年年初以来最高的水平 ， 显示出疫情以来 ， 货币当局对实体经济和市场的呵护态度 。
现在经济才刚刚开始复苏反弹 ， 王斌的判断是 ， “宽松的货币政策没有到要退出的时候 ， 它只是不再变得更加宽松了而已 ， 退一万步讲 ， 即使货币宽松退出 ， 也不会立即造成信用扩张的终止 ， 而是会保持一段时间的惯性扩张 。 ”比如2016年末货币宽松明确转向紧缩 ， 但2017年信用扩张依然持续 ， 并构成了2017年A股市场结构性行情的重要基础 。
此外 ， 今年某些月份赚钱比较容易 ， 其中相当大的程度来源于估值提升 ， 利润增长没有完全跟上；而2021可能类似2017年 ， 不少行业可以兑现利润来化解高估值 ， 如果某些行业利润兑现更好 ， 就有可能有一个明显的涨幅 。
可选消费龙头估值溢价合理 ， 可以持续
王斌指出 ， 消费品估值涉及到产品的“定价权” ， 有能力向消费者提供“唯一”或者“第一”价值的品牌 ， 是有定价权的 。 例如白酒行业中 ， 全国化的第一品牌和地方性的龙头品牌 ， 都是有定价权的典型例子 。 品牌具有定价权 ， 意味着相关公司能够实现并保持较高的ROE水平 ， 这是消费品公司获得高估值的重要基础 。
发达市场比如美国的酒类公司估值也相当高 ， 某美国烈酒龙头过去五年年化利润增速仅为3%左右 ， PE估值能够保持在30倍到40倍 。 对比美国酒业公司 ， 由于拥有更好的流通业环境等多方面优势 ， 中国酒业龙头的资质在全球范围内都可以说是处于最好一档 ， 定价能力非常强 。
此外 ， 在今年疫情结束之后 ， 中国的经济依然处在复苏反弹的过程中 ， 在这个阶段向后展望 ， 可选消费品的基本面大概率将继续改善 。 综合以上几点 ， 王斌认为市场现在给予可选消费品龙头的估值溢价是合理的 ， 且有持续性 。
王斌表示长期看好可选消费品 ， 在选择具体标的过程中 ， 有几个标准可供大家参考 。 第一 ， 2C消费品好于2B消费品；第二 ， 高频消费品好于低频消费品；第三 ， 高客单价的消费品好于低客单价的消费品；第四 ， 非耐用消费品好于耐用消费品；第五 ， 大单品的消费品好于多元化产品矩阵消费品 。

（责任编辑：任刚 HF008）


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