中泰证券资管|市场情绪、市场预期均连续两月下降截至9月20日

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截至9月20日，中泰资管风险系统对各大资本市场的系统评分情况如下：
沪深300指数的中泰资管风险系统评分为55.8 ，较上月59.8略有下滑，主要原因是资金持续向低估值转移，本月食品饮料开始消化估值。
沪深300估值回升到在51%分位左右，股权风险溢价快速修复，基本面整体风险分值在51分，基本面看依然是性价比中性。
市场情绪已经连续两月下降，继7月从78.0回落至8月的68.6后，本月继续下探至64.0 ，表明主流基金配置品种食品饮料、医药、半导体等行业的抱团现象得到一定的缓解，资金出现一定的分化。不过，当下的市场拥挤度、高风险股票溢价和隐含波动率仍处于中高风险区域，核心原因是目前机构配置的集中度还是比较高，对金融、地产的长期逻辑并不信服。
市场预期同样是连续两月下降。本月的49相比7月的阶段性高点66 ，降幅明显。市场预期的调整主要为海外疫情出现二次爆发可能、资金面持续宽松的预期不明确所致，让之前市场共识的牛市预期出现些许波动。
整体来看，本月市场食品饮料行业估值开始修复，传统行业金融、地产、建材后周期表现强势。受PPI影响的建材后后期依然是市场最强势板块（目前为数不多的高未调整板块），除银行地产煤炭钢铁外，大部分行业估值都基本修复到了疫情前水平，整体风格更为均衡。

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数据来源：中泰资管，数据截至2020年9月20日
股市潜在风险提示：
?欧美疫情有二次爆发的迹象，谨防疫情带来的资产价格大幅波动。
?地产风险也是国内不可忽视的灰犀牛，积累得越久风险越大，谨慎地产风险爆发引发的资产价格波动。
?2020年是地缘政治的大年，中美之间的博弈所引发的事件性危机可能对相关行业资产价格大幅度波动（华为、tiktok等）。
债市的中泰资管风险系统评分为60.5分，处于中风险偏高区间。
8月经济数据继续改善，但9月金融出现债市修复，股指、商品下跌，反应市场的通胀预期与风险偏好出现修正。目前国债收益率曲线继续熊平， 1年国债收益率反弹至2.61% ， 10年国债收益率反弹至3.010 ， 10-1年国债利差处于49bp ，处于2019年11月以来的低位。
9月央行放量续作MLF ，以及逆回购持续净投放，呵护跨季、跨年资金利率的意图增强，资金面因缴税冲击出现短紧长松的走势，高等级银行同业存单发行负债策略自本轮4月末以来的熊市调整以来，体现出缩短发行久期的特征，但9月16日当周高等级银行存单发行久期结构出现积极改善，首次单周出现拉长久期，这反应了高等级银行与非银金融机构对中期流动性预期出现重要改善。
AAA评级银行存单发行久期策略与长债趋势保持一定的同步性，代表高等级银行与非银金融机构对长久期资产需求冷暖。 AAA评级同业存单余额峰值在4月29日触及9.29万亿元，谷底值在6月10日触及8.65万亿，下降6400亿元。当前从谷底回升1.5万亿元，其中3个月及以下存单余额回升1.64万亿元， 6个月及以上存单余额下降994亿元。当前供需两端对长端利率悲观预期出现修正。如果6个月及以上存单余额继续快速回升，在一定程度将表明其对长端利率走势的逆转判断。关注6个月及以上存单发行净融资放量的持续性。

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从趋势看，本轮债市熊市的核心矛盾是经济复苏及伴随的货币政策正常化，尚未迎来拐点，也不应预设拐点将于近期出现。一方面， 9月17日货币政策执行报告增刊《有序推进贷款市场报价利率改革》中关于“健全利率调控体系”论述中的首节便是“结构性流动性短缺的货币政策操作框架” ，表明引导高等级银行同业存单利率围绕MLF利率波动、始终保持MLF对银行边际中长期负债的吸引力，是货币政策正常化的重要工具。另一方面， 9月20日，央行货币政策委员会委员马骏谈及“到明年一季度，经济复苏的任务应该基本完成，宏观政策也应该开始回归常态。 ”
央行自5月开始推动货币政策正常化已有5个月时间，当前市场对于中期资金面预期改善引发的做多热情，叠加利率债供给冲击接近尾声，金融市场通胀预期与风险偏好的回落，长端存在10bp左右的交易窗口。
本轮熊市后续进一步反弹的程度有限，但尚未触及顶部。当前熊市修复可以谨慎参与，应合理止盈，注重积累安全垫，而非消耗安全垫或者本金，不建议重仓或过度追涨。如果长端出现超预期下行，则前提条件是1年国债收益率脱离高位。

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数据来源：中泰资管，数据截至2020年9月20日

中泰证券资管|市场情绪、市场预期均连续两月下降

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