财经外研社|获得高确定性的高收益，在不确定性高的低收益时代( 二 )
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2014年以来奥驰亚的盈利和收益状况
之所以选择这家企业作为融资标的 ， 一个重要原因就是派息的稳定性 。 由于盈利能力极强 ， 营收增长稳定 ， 奥驰亚的经营性现金流表现良好 ， 而且不需要投入大量资本开支来保持企业的高利润率 。 过去两年电子烟投资失败造成股价受挫 ， 反而提供了一个好的买点 。 重要的是 ， 投资失利并未对其长期以来股息的稳定增长造成影响 ， 而集团每年的股票回购更是一个加分项 。 从股息情况来看 ， 奥驰亚过去五年的股息累计增长了53% 。 
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2014年以来奥驰亚的现金流状况
上文提到 ， 股票融资交易的综合回报率由股息再投资和股价上涨两部分收益组成 。 先来看股息 ， 在每股分红确定的情况下 ， 股息率和股价成反比 。 前几年股价高企造成股息率较低 。 电子烟投资失利后 ， 股价出现回调 ， 但这并没有影响到其核心业务和派息 。 这家公司目前的股息率达到8.67% 。 一年近9%的股息率就远超1.5%的融券成本 ， 这是考虑将这家公司作为融资标的原因之一 。
在假设股价不发生变化的情况下 ， 如果以2倍杠杆 ， 1.5%的融资成本购买奥驰亚 ， 不仅可以获得8.5%的股息率 ， 本金的年化回报也可以达到：
1.5%+2×(8.5%-1.5%)=15.5%
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奥驰亚股息率变化情况
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奥驰亚历史市净率
再来看股价 。 从市净率看 ， 目前奥驰亚的估值并不高 。 2017年市净率大幅下降 ， 是因为奥驰亚对安海斯-布希英博集团的投资从参股变成控股 ， 财务上从权益法变成合并财务报表 ， 净资产大幅增长了130多亿美元 ， 导致市净率下降 。
过去十多年 ， 为吸引长期持股者 ， 这家公司采取了高派息率和稳定提高股息的策略 。 毕竟派息后股价就要下跌相应金额 ， 而分红总是每季度财报公布后 。 对于期待股价短期翻倍的短线投资者来说 ， 很难有机会享受这种股息十年上涨2.38倍的股票带来的回报 。 如果奥驰亚能保持过去十年的股息增长率 ， 那么再过十年 ， 现在8.5%的股息率将变成20% 。 当然不奢求未来的股息增长还能继续保持这样的水平 ， 但可以肯定的是 ， 未来的股息增长只是涨多涨少的问题 。
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