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大摩财经|重估啤酒：网红“大乌苏”与本土品牌的高端化野心( 二 )


资产注入完成后重庆啤酒旗下的啤酒厂由原来的9家增加到20家 ， 实际产能由120万千升增加到接近300万千升 ， 为公司规模和业绩扩张打下基础 。 嘉士伯在国内的核心业务均注入到了重庆嘉酿身后上 ， 重庆嘉酿将整合嘉士伯在国内的优质资产和全部业务单元 ， 重庆啤酒将反映嘉士伯在国内的经营和发展情况 。
单就品牌组合来说 ， 嘉士伯在国内的实力并不弱 。 既有嘉士伯、乐堡、K1664等国际高端品牌 ， 又有强势区域品牌如“乌苏”、“大理”、“风花雪月”、“西夏”、“天目湖”等 ， 可以实现品牌优势互补 ， 有了资源优势 。
2018和2019年收入分别为40.29和54.37亿元 ， 2019年同比增长34.97% ， 远高于行业整体增速和中高端啤酒规模增速 。
高档啤酒带来的量价齐升是假命题吗？
2010-2019年 ， 我国高档啤酒销量从118增长到449万千升 ， CAGR为16.0% ， 远高于同期中档（6.4%）及低档（-2.6%）啤酒的销量增速 。 2019年高档啤酒销量增速放缓到3.1% ， 主要因夜场渠道受政策影响及宏观经济波动 ， 按照元气资本的估计 ， 高档啤酒的增速应维持在10%左右 。
这里要注意的是对于“高档”的划分 ， 中国高中低档划分的价格带为非即饮7元/升和14元/升 ， 美国划分的价格带为2.40美元/升和1.45美元/升 ， 日本划分的价格带为610日元/升和410日元/升 。
大摩财经|重估啤酒：网红“大乌苏”与本土品牌的高端化野心
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来源：元气资本调研数据统计
2019年百威英博占据了中国高档啤酒市场44.2%的销量 ， 嘉士伯作为第二名市占率为9.6% 。 由于啤酒舶来品的属性 ， 外资的产品组合更具有品牌优势 。 在2010-2019年持续经营高档酒的企业中 ， 百威英博、嘉士伯、青岛啤酒、喜力的高档酒市占率分别-3.4、+2.8、-7.6、-0.5个百分点 。
嘉士伯份额提升的趋势更明显 ， 且保持稳步向上趋势；百威英博的高档酒市占率保持了较大的领先优势 ， 但因为主要销售的场所在夜场 ， 自2019年起受政策的影响比较大 。 青啤在2018年前更重视整体份额 ， 因此更多精力聚焦在中低档份额争夺上 ， 在2018年前高档市占率下滑明显；喜力品牌力强 ， 但渠道较薄弱 ， 表现较平稳 。
对比高中低档全面布局的四家全国性啤酒企业各自的产品结构 。 百威英博得益于百威大单品在夜场的强势 ， 其高档酒占其27%的销量；嘉士伯拥有嘉士伯品牌、1664等国际高档产品 ， 再配合本地的高档品牌发展 ， 高档占比也达到了16%；而华润和青啤由于高档化起步较晚 ， 高档酒销量占比不到5% 。 而从中低档看 ， 由于嘉士伯率先进行产品结构升级 ， 将低档向中档提升 。 因此其腰部产品突出 ， 中档占比达到35% ， 低档占比不到50% ， 优于其他三家啤酒企业 。
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来源：元气资本调研数据统计
嘉士伯必须要“东进”
即便数据、结构都证明了高端化市场却有可为 ， 但中国的啤酒市场还有一道绕不过去的门槛：地域壁垒 。
这其中既包括渠道壁垒、资金壁垒、广告壁垒等等 ， 如果只是在自己的一亩三分地上折腾 ， 很难会实现单个公司的量价双升现象 。
嘉士伯的基本盘在西部 。 自1978年正式进入中国市场后 ， 通过一系列收购和投资 ， 在云南、新疆、重庆、宁夏等省份进行产能布局 。 南部和东部市场主要依靠广东惠州工厂、江苏天目湖工厂和安徽天岛工厂覆盖 。 虽说目前销售网络覆盖了全国 ， 但主要贡献仍然来自于西部市场 。
受益于正确的高端化战略 ， 2014年嘉士伯中国在销量下滑7%的情况下 ， 吨价提升了10% 。 随后的2016-2019年 ， 嘉士伯中国的吨价均保持了5%以上的有机增长 ， 且2017开始逐年加速 。 2019年嘉士伯中国的均价超过4000元/吨 ， 比国产龙头华润和青啤分别高出38%和17% ， 主要就得益于其优秀的产品结构 。


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