交易|五粮液比茅台还要严重高估，为什么？原因有两点
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茅台和五粮液 ， 毫无疑问是今年以来的明星 ， 股价仅半年时间双双翻倍 ， 其市值的涨幅 ， 比以往上百年的利润加起来还多 。
当然 ， 机构和散户一直倡导 ， 这是价值投资 。
【交易|五粮液比茅台还要严重高估，为什么？原因有两点】菜头平时很少去写那些被高估的公司 ， 因为这个不太招人喜欢 ， 人们好不容易开开心心买个股票 ， 你没事就说这高估那高估 ， 不是给添堵么 ， 所以也就懒得写了 ， 但是看着这两酒罐子噌噌噌上涨 ， 就好比酒精着火了一样 。
有感而发 ， 所以就来写写这些不怎么招人喜欢的东西 。
回归正题：
01 “茅五”不是今天才有的护城河按理说 ， 受疫情影响最严重的几个行业之一 ， 白酒应该首当其冲 ， 这个道理很容易理解 ， 没有机会聚会了 ， 喝酒自然就少了 。
在传统白酒的消费旺季 ， 甚至连串门都不行 ， 那业绩怎么就好得了呢？
可偏偏就在当下 ， 不知道为什么 ， 两个酒罐子就成了价值投资的典范了 。
大家突然之间形成了一种共识 ， 异口同声说茅台和五粮液的行业壁垒和护城河 ， 这个是事实不假 。 但是这个护城河不是今天才形成了 ， 从四大名酒到八大名酒的评选开始 ， 早就是形成了 ， 不是今天才有的护城河 。
如果说得更早一点 ， 从巴拿马奖开始 ， 就有护城河了 ， 尽管那是个笑话 。
所以 ， 这些理由其实是很牵强的 。
那么菜头不能信口开河 ， 你说高估 ， 总得说点理由吧 。
好吧 ， 下面就来一一所说 。
02 历史估值最近大家不怎么喜欢谈估值 ， 尤其是你只要敢提市盈率 ， 就会被打上不懂股票的标签 ， 搞得菜头都有些怀疑 ， 市盈率这个指标 ， 以后是不是该取消掉了 。
不过 ， 你要谈估值 ， 确实是绕不开的 ， 当然 ， 也没有看到哪家正规机构的专业报告不说市盈率的 。
那就从市盈率说起：
算了 ， 还是从营收和利润开始说吧：
查看公司近20年的财报发现 ， 不同于茅台每年都上涨的强势地位 ， 五粮液却受到了行业周期波动的影响 ， 营收和利润都是随着周期性波动起起伏伏 ， 妥妥的周期股 。
我们看到 ， 从2012年周期高点开始 ， 五粮液花了5年时间调整 ， 利润才重新回到了2012年之前的水平 。
当然 ， 这两年确实是又重新回到了增长的周期通道 ， 但却不足以支撑当前这么高的股价 。
前段时间 ， 五粮液公司发布公司半年报告 ， 报告显示 ， 公司营收同比增长13.32% ， 净利润增长16.28% 。
看到这个数据 ， 菜头非常奇怪 ， 整个一季度不都受疫情影响吗？怎么还逆势增长了呢 ， 直到看完公司的财报 ， 原来猫腻在这里：
大家看到了吗？绝大部分时间 ， 公司销售产品的现金收入都是大于营收的 ， 这不难理解 ， 五粮液因为品牌强势 ， 先收款再发货嘛 ， 茅台也是这样 。
然而你看最后两根柱子 ， 这是今年上半年的数据 ， 怎么就反过来了呢？
原因是 ， 五粮液把酒卖给了销售公司 ， 先把报表利润做上去 ， 至于酒 ， 你们慢慢卖 。
明白了吗？公司利润是这么做出来的 。
好吧 ， 为了基金经理们高兴 ， 这个就算了 ， 你知道就行了 。
菜头还是回来谈PE ， 市盈率 。
当前 ， 即便按照这个注了水的财报计算 ， 公司动态市盈率也高达约45倍 。 你要说茅台45倍还可以理解的话 ， 因为毕竟人家是茅台 ， 天天喊着扩产能 ， 涨价格 。
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