跨境|伍戈：短期人民币进一步升值空间或相对有限
一、引言
人民币近期持续升值似乎有着较为特殊的历史背景：国际疫情仍在反复 ， 中国却“先进先出”；海外去全球化思潮涌动 ， 中国却加大金融开放 。 上述冲击和变局给予人民币未来无限遐想的空间 。 尽管如此 ， 汇率波动趋势和跨境资金流动是“硬币”的两面 ， 人民币升值能否持续本质上取决于跨境资金流入能否维系 。
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二、资金流入能否持续：贸易的视角
近期英国、西班牙、法国等新增确诊病例持续上行 ， 美国最近一周的病例也再次边际回升 。 尽管如此 ， 全球综合PMI指数连续4月持续攀升 ， 欧美疫情反复并未改变全球经济修复大势 ， 并且防疫相关物资还将支撑我国商品出口金额维持相对高位 。 当前我国生产生活已基本恢复常态 ， “先进先出”使得未来进口将相对于出口更快回升 ， 贸易顺差或将收窄 。
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除了货物贸易 ， 服务贸易也是影响我国贸易顺差的重要部分 。 我国服务贸易大额逆差主要来自于旅行等方面 。 全球疫情影响之下 ， 我国国际航线的民航总周转量同比已下滑50% ， 出境旅游等服务贸易需求短期难言明显改善 。 考虑到收入和经常转移项目金额较小且相对稳定 ， 贸易顺差收窄将使得整体经常项目的资金流入逐步减少 。
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三、资金流入能否持续：投资的视角
回溯历史 ， 美元升贬对我国资本与金融项下的资金往来有着显著影响 。 美元走弱的时期 ， 我国跨境投资类资金流入有所增加 ， 流出边际减少 ， 资本与金融项目趋于顺差 。 根据美欧之间的相对经济景气程度预判 ， 未来美元指数或将延续一段弱势震荡 ， 投资相关的资金有望呈现温和流入态势 。 值得一提的是 ， 尽管近期我国加大金融市场开放 ， 但其对跨境资金的影响依然是一个渐进的过程 。
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展望未来 ， 随着海内外疫情差异的变化 ， 我国贸易顺差或将逐步收窄 ， 这可能主导跨境资金流入整体趋缓 。 在美元弱势震荡及我国央行退出汇率干预的基准情形下 ， 人民币短期内进一步升值的速度与空间相对有限 。 类似于其他经济变量 ， 人民币汇率有望从疫情冲击的非常态逐步回归到经济基本面的常态 。
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四、基本结论
一是人民币升值能否持续本质上取决于跨境资金流入能否维系 。 从贸易引致的跨境资金流动来看 ， 欧美疫情反复并未改变全球经济修复大势 ， 防疫相关物资还将支撑我国商品的出口金额维持相对高位 。 不过 ， 随着我国生产生活恢复常态 ， 商品进口或将相对于出口更快回升 。 贸易顺差收窄将使得相关资金流入减缓 。
二是从投资引致的跨境资金流动来看 ， 美元升贬对我国资本与金融项下资金往来有着显著影响 。 根据美欧之间的相对经济景气程度预判 ， 未来美元指数或将延续一段弱势震荡 ， 投资相关的跨境资金有望呈现温和流入态势 。 值得一提的是 ， 尽管近期我国加大金融市场开放 ， 但其对跨境资金的影响依然是渐进的过程 。
三是展望未来 ， 随着海内外疫情差异的变化 ， 我国贸易顺差或将逐步收窄 ， 这可能主导跨境资金流入整体趋缓 。 在美元弱势震荡以及我国央行退出汇率干预的基准情形下 ， 人民币短期内进一步升值的速度与空间或将相对有限 。 类似于其他经济变量 ， 人民币汇率有望从疫情冲击的非常态逐步回归到经济基本面的常态 。
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