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政策|美联储货币政策新框架效果待观察( 二 )


但需要提醒的是 ， 上世纪90年代通货膨胀目标制度之所以“成功” ， 很大程度上归功于央行透明度提高 ， 公众与央行实际上是合作博弈 。 西方主流经济学家认为 ， 通货膨胀目标制度使得西方央行获得了一定的可信度 ， 长期通货膨胀预期锚定 ， 因而通货膨胀无法起来 。 但平均通货膨胀目标制度却增加了货币政策的不透明 ， 即公众不了解央行的决策方式 ， 不了解央行对低通货膨胀的容忍时间和容忍度 ， 不知道美联储在低通货膨胀多久才会“补偿” 。 而且 ， 鲍威尔表示“对于2%平均通货膨胀率 ， 没有一个特定的数学公式” ， 这更进一步影响了货币政策透明度 ， 增加了与市场沟通的难度 。 社会能否形成良性的互动还需打上大大的问号 。
平均通货膨胀目标制度似乎高估了公众的忍耐力 。 在平均通货膨胀目标制度下 ， 如果上半期通货膨胀是-1% ， 则下半期通货膨胀目标应该是5% ， 才能保证两期通胀目标平均为2% 。 当然 ， 这种跨周期“远视”决策对美联储来说属于正常操作 ， 但是公众生活在当下 ， 由于美国社会储蓄率较低 ， 虽然近期低通货膨胀比较舒服 ， 但未来超高通货膨胀却会让很多人恼火 ， 痛苦指数提高 。
自通货膨胀目标制度设立以来 ， 西方发达国家通货膨胀预期被锚定 ， 即使在发生经济危机的情况下 ， 央行救市行为都没有改变通货膨胀预期目标 。 这是西方物价稳定的根基 ， 也是西方灵活货币政策的保障 。 在平均通货膨胀目标制度下 ， 虽然长期通货膨胀依然稳定 ， 但中期通货膨胀预期随着政府通货膨胀补偿政策而出现波动 ， 这可能反过来影响长期预期的稳定性 。
总之 ， 新的货币政策框架意味着美联储将更长时间维持宽松货币政策 ， 但能否实现通胀目标仍然存疑 ， 是否会引发新的金融风险也值得观察 。
（作者：天津工业大学经济管理学院副教授李永宁；中国对外经济贸易大学金融系教授温建东）


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