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政策|美联储货币政策新框架效果待观察

美国联邦公开市场委员会日前一致同意寻求实现2％的平均通胀长期目标 ， 以应对美国经济结构性变化新挑战 。 新的货币政策框架意味着美联储将更长时间维持宽松货币环境 ， 但能否实现通胀目标仍然存疑 ， 是否会引发新的金融风险也值得观察 。
近期 ， 美联储高官密集发声 ， 向投资者重申将在未来几年内保持超级宽松货币政策 。 美联储副主席克拉里达9月23日表示 ， 美国经济疲软导致通胀率低于2% ， 就算美国经济从衰退中复苏 ， 也需要允许通胀率在一段时间内略高于2% ， 以实现长期通胀预期保持在2%的目标 。 美联储主席鲍威尔在近期出席国会听证会时也表示 ， 尽管美国经济有所复苏 ， 但“还有很长的路要走” 。 由此可见 ， 美联储在新货币政策框架下对于通胀的容忍度在提升 。
8月27日 ， 面对新冠肺炎疫情后美国低增长、低通胀、低就业、低利率困境 ， 鲍威尔在堪萨斯城联邦储备银行举办的年度经济政策研讨会上表示 ， 在结束对现有货币政策框架历时一年多的评估后 ， 美国联邦公开市场委员会一致同意寻求实现2％的平均通胀长期目标 ， 更加侧重实现充分就业 ， 以应对美国经济结构性变化和新冠肺炎疫情带来的新挑战 。
鲍威尔提出 ， “当通货膨胀率一段时期内低于2% ， 则适宜的货币政策是下一段时期通货膨胀率高于2%” ， 即所谓的平均通货膨胀目标制 。 此前 ， 美联储相关政策表述是致力于实现通胀率位于“对称性的2％目标”附近 。 更新后的表述意味着 ， 即便今后失业率降低 ， 美联储可能也不会像以前那样因担心物价上涨而提高基准利率 。 但是美联储并没有给出“一段时期”的期限 。
【政策|美联储货币政策新框架效果待观察】平均通货膨胀目标制度虽然借鉴了上世纪90年代以来经济学的一些观点 ， 但也给当前经济规则以及民众生活带来了挑战 。
上世纪90年代以来 ， 主流经济学家认为 ， 需求拉动、成本推动和结构性通货膨胀只能导致个别商品价格出现“第一轮”上涨 ， 如果没有央行不断放水等各种适应性货币政策配合 ， 不可能出现整体物价持续上涨 。 因此 ， 从长期看 ， 正如经济学家弗里德曼所说的 ， 通货膨胀总是货币现象 。
但次贷危机之后 ， 人们发现即使美联储天量投放货币 ， 通货膨胀依然不显著 。 一些经济学家认为 ， 这是因为告别短缺经济之后 ， 即使央行过度投放货币 ， 理性的经济人也不会过度使用货币追逐商品 ， 而是进入资本市场推高资产价格 。 同时 ， 由于高收入群体的基本消费需求已经得到满足 ， 因此基本消费品价格不会出现大涨 。 一些经济学家提出 ， 传统的“菲利普斯曲线”已经失效 ， 即失业与通胀之间的联系不再那么紧密 。 美联储此次调整货币政策框架也符合这一判断 。 受疫情和经济衰退影响 ， 美国失业率高企 ， 更新通胀率长期目标表述后 ， 美联储在就业方面将淡化对低失业率可能导致过度通胀的担忧 。
显然 ， 美联储提出的货币政策新框架对通胀的容忍度更高 ， 也意味着政策调整可能存在滞后问题 。 决策理论学派认为 ， 由于各种时滞 ， 政策一定要有前瞻性 。 如果通货膨胀较低 ， 应较早采用逆周期调节政策 。 由于对通胀容忍度更高 ， 美联储的平均通货膨胀理论无论是从幅度还是时间角度来看 ， 其政策都会有一定滞后性 ， 可能会错过最佳政策调整期 ， 结果导致经济波动加大 。
平均通货膨胀目标制度希望影响公众预期 ， 继而影响通胀 。 鲍威尔称 ， 如果通货膨胀在经济衰退时低于2% ， 而且到了经济强劲的时候依然低于2% ， 则长期平均通货膨胀率将低于2% 。 家庭和企业会期望这个结果 ， 于是可能形成一个通货紧缩的反馈环 。 而在平均通货膨胀目标制度下 ， 在较低通货膨胀时期 ， 公众预期未来美联储会采取措施推高通货膨胀 ， 聪明的投资者就会在较低通货膨胀时提前采取跨期限的系列投资、消费行为 ， 那么美联储实际上用较低成本就提高了通货膨胀水平 。


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