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邱羡宇|投资价值深度分析！（300146），汤臣倍健：股价一路下跌的背后( 二 )


（三）核心优势（护城河）
1、保健龙头多年积淀 ， 研发品牌壁垒深厚
公司是保健品行业头部企业 ， 旗下产品覆盖基础维生素与矿物质、蛋白粉、骨骼健康、益生菌等多个领域 。 公司产品方面采用“大单品”集中战略 ， 目前拥有培育完成、规模已过10亿的首个大单品“健力多” ， 后续产品仍在培育期 。
渠道方面 ， 公司是药店渠道的保健品龙头品牌 ， 近年来线下渠道的管制趋严 ， 公司有意发力线上渠道 ， 形成线上线下协同效应 。
2、单一品类成长受限 ， 品类延伸创造价值
从保健品行业的发展历程可以看出 ， 保健品类具有一定的生命周期 ， 并且容易受到政策因素的影响 ， 企业需要推动具有潜力的新品迭代来保证业绩的成长性 。 国外知名的保健品企业 ， 如GNC、BLACKMORES ， 均拥有丰富的产品矩阵 ， 其中GNC的SKU达到上千种 。
长期来看 ， 品类的横向扩充是我国保健品发展的必然趋势 ， 而保健品企业也需要把握消费者当下的需求提供新商品 ， 以维持企业发展的源动力 。
3、单品切入细分市场 ， 集中战略打破僵局
2017年 ， 公司正式启动大单品战略 ， 计划未来每2-3年 ， 推出一个销售额能达到10亿元级别的单品 ， 单品形成规模后能够拉动主品牌成长 ， 以此开启公司新一轮的增长周期 。
大单品模式下 ， 公司选定的培育产品强势切入细分保健品市场 ， 消费者群定位清晰 。 一方面 ， 公司渠道壁垒将为单品成长护航 ， 通过搭建的药店网络保证铺货效率与曝光率；另一方面公司的研发实力突出 ， 品质品牌优势将助力客户粘性提升 ， 保证消费者复购率 。
更重要的是 ， 大单品模式对资源的集中 ， 打破了公司之前药店渠道利润较高、市场投入不足以拉动多个新品成长的困境 。
4、新战略发布 ， 多品类出击
2020年 ， 在公司首个大单品健力多取得突破之后 ， 公司计划以“四大单品+两大形象产品+1个明星产品”多品种全线出击 ， 通过单品在不同细分品类的占位和突破 ， 带动全品类销售 。
邱羡宇|投资价值深度分析！（300146），汤臣倍健：股价一路下跌的背后
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（四）成长前景（是否时间之友）
1、保健行业空间广阔 ， 政策收紧市场集中
老龄化趋势叠加年轻人保健意识的兴起 ， 保健食品行业的增量天花板已打开 。 国内保健品市场不仅人均消费量较低 ， 保健品类也以基础营养产品为主 ， 细分领域尚有挖掘空间 。
“权健”事件发生以来 ， 行业开展“百日行动”肃清行业风气 ， 大量违规企业被取缔 ， 审核流程与推广方式也加强了限制 。 短期内行业发展受限 ， 但管制也将加速市场向合规头部企业集中 。
2、产品接力加码电商 ， 负面出清拐点已至
汤臣倍健2019年受到医保调整、行业整顿、新电商法、商誉减值等多重因素影响 ， 主要渠道药店动销受阻 ， 新品Life-space未拿到批文 ， 且海外业务受电商法影响萎缩严重 ， 业绩一度亏损 。
2020年公司轻装上阵 ， life-space已正式开始铺货 ， 公司打出“4+2+1”产品组合拳 ， 针对各个单品独立制定推广方案 ， 多个领域齐头并进 。 经销渠道积极裂变为新品推广铸造推动力 ， 公司加码线上渠道以打造年轻态的专供产品矩阵 ， 收购麦优后线上渠道产业链逐一打通 ， 有望为动销注入更多活力 。
3、膳食营养补充剂行业方兴未艾
2019年中国膳食补充剂市场零售规模为1621亿元 ， 2005-2019年行业规模CAGR约为9.2% ， 全球来看增速较快 ， 人均消费额为17美元 ， 与海外部分发达国家比有5倍提升空间 。
未来行业驱动力或为：1）老龄化加剧；2）可支配收入提升 。 2019年行业CR8为41.5% ， 前三大公司分别为汤臣倍健（9.9%）、无限极（9.1%）、安利（5.8%） ， 短期来看行业监管趋严导致份额朝头部集中 。


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