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港股那点事|盛业资本（6069.HK）已经在新变革周期中狂奔，站在历史估值底部( 二 )


除本次配售外 ， 近期盛业资本也成功引入冰源资本(DignariCapital)5000万美元三年期债权融资合作 ， 冰源资本中长期债权融资加上本次配售股份的股权融资 ， 这意味着在30日不到的时间内 ， 盛业资本公布融资计划资金总额已达1亿美元 。
一般来说 ， 股票的估值会受到其投资和融资两方面属性所共同影响 ， 在今年投资环境复杂多变及全球经济不确定持续提升的背景下 ， 盛业资本能够快速完成较大规模的融资 ， 体现出其自身融资状况并没有过多地受到市场影响 ， 以及强劲的基本面获得了来自专业的机构投资者的认可 。 加上近期公布的公司与小米集团旗下小米金融的全资子公司小米保理达成了双方会在盛业拥有优势的医药板块的进行再保理战略合作 ， 我们不难看出 ， 盛业资本在商业保理行业和金融科技的领先地位有了进一步提升的趋势非常显著 ， 头部优势也得到认可和巩固 。
综合来看 ， 盛业资本融资能力的恢复 ， 包括配售股份在内的事件 ， 理应属于相对积极的利好因素 ， 资产负债表和头部优势得到巩固、股本结构得到优化、预期股票流动性得到增强 ， 这些条件综合起来助于公司整体估值的提升 ， 已经有所回落的股价也会得到较强的支撑 。
聚焦付款周期较长（且对保理业务需求巨大）的基建工程、医药医疗及能源化工这三大抗经济周期属性强、体量大的优质产业 ， 盛业资本目前已与十家大型企业集团建立长期稳固的合作关系 ， 有助其在中国内地10,700家第三方保理公司中脱颖而出 ， 凭借轻资产模式和金融科技 ， 公司正日益显示出其高效率运营、数字化系统支持下的风控能力的与别不同 ， 目前盛业已经在服务中小微企业和商业保理业务方面领跑行业 ， 长期来看 ， 有机会实现持续的增长 。
这种优势力在疫情发生的上半年得到了很好的检验 。 据公司在8月20日披露的中报显示 ， 其上半年保理及其他服务收入为人民币3.23亿元 ， 同比增长36%；税后盈利为人民币1.83亿元 ， 同比增长46% 。 在疫情大环境下 ， 盛业资本取得逆势成长并且业绩亮眼 ， 随后更分别获得中银国际、星展银行及AletheiaCapital三间机构研报进行覆盖 ， 其中AletheiaCapital在研报中首次给予盛业资本“买入”评级及目标价11.48港元 ， 现价距离目标的潜在空间已经进一步拓宽至超120% 。
就长期发展空间来看 ， 上面所提及的盛业资本现时所重点合作的前十家大型企业集团买家（占公司基建、医疗、能源三大重点行业应收账款总额的80%）应收账款总额和潜在供应商数量分别达到2万亿元和超过74万家 。 但盛业资本占该应收账款及核心客户收购所覆盖的市场份额还少于1% ， 渗透率和开发程度还处于非常低的起步阶段 ， 顺延着这个路径 ， 未来可挖掘潜力和市场空间应该说还有非常巨大 。
轻资产模式该如何理解？首先公司目前的杠杆率（总负债/总权益）仅为0.83倍 ， 而监管允许不超过十倍的杠杆 ， 目前行业的平均水平为4-5倍 。 管理层曾在业绩电话会上表示 ， 盛业未来的杠杆空间还十分充足 ， 期待未来两年向行业看齐 ， 提升杠杆率 ， 2年内上看至2-3倍 ， 从该目标来看 ， 公司在理性规划之下稳健提升规模 ， 并不盲目过快地提升杠杆 ， 重视运营效率和风险控制 ， 并逐步转换至以输出平台价值、提升服务质量为重点方向 ， 在规模控制的背后 ， 轻资产模式加快形成新的推动力 。
公司目前是在较低的杠杆倍数下取得较快的业绩增长 ， 实际上更能体现出轻资产模式所发挥的作用 ， 上半年盛业资本通过金融科技平台化业务和出售保理资产提高了资本效率 ， 有助于降低对资产负债表的依赖 。 从中期业绩数据来验证 ， 其他服务收入达到了2200万元 ， 同比大涨241% ， 其中包括融资撮合收入及与发行ABS的合作伙伴提供的供应链信息技术管理服务收入 。 另外 ， 盛业出售保理资产收益达7500万元 ， 同比增长109% 。


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