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市值|注册制已落地 “市值打新”存废时？

证券时报采访人员 谭楚丹
下半年以来 ， 券商与基金公司积极筹备“非交易过户打新”业务 。 但证券时报采访人员多方采访了解到 ， 该业务是否值得鼓励推进 ， 业内存在较大争议 。
在探讨该业务同时 ， 业内对“新股不败”神话及市值打新制度进行反思 。 有观点称 ， “市值配售”是核准制下新股行政管制的产物 ， 而“非交易过户打新”则是市值配售制度下诞生的“创新业务” 。
如今A股市场已迈入新时代——注册制改革落地 。 多名市场人士指出 ， 市值配售制度已不符合注册制的精神内涵 。 但是否要改、何时改、如何改等问题 ， 业内仍存不同观点 。
怎么来？争什么？
近期 ， 券商与基金公司围绕“非交易过户打新”业务开展培训 ， 等待政策开闸 。
据了解 ， 注册制IPO项目网下询价为7类专业机构投资者参与 ， 但“非交易过户打新”业务能满足上市公司大股东网下打新的需求 ， 一方面盘活闲置股份资源 ， 另一方面分享新经济企业上市红利 。
一片叫好中 ， 有业内人士认为 ， 尽管“非交易过户打新”缘起市值打新制度 ， 但该业务的动机与市值配售制度初衷出现了“冲突” 。
上海一家券商营业部人士表示 ， 新股发行制度之所以采用“市值配售”的原因 ， 是为了往A股引入更多长线资金；而上市公司大股东如果做非交易过户打新是为了短期套利 ， 还无需真金白银自建底仓为二级市场提供流动性 ， 与“市值配售”制度初衷相违背 ， 同时对自掏腰包的二级市场投资者不公平 。
上海一名券商资管人士向采访人员表示 ， “我不反对打新 ， 我反对的是在注册制下这种有旧股或买旧股的‘捆绑销售’机制 。 这种机制在未来股票下跌时是有百害而无一益的 。 ”
武汉科技大学金融证券研究所所长董登新在接受证券时报采访人员采访时表示 ， 市值配售实际上是垄断性的新股申购 ， 是对投资者的歧视 。 “新股申购应该允许场内外所有有实缴资金能力的投资者参与 ， 所以注册制改革出来后市值配售应废除 。 ”
他指出 ， 注册制改革以后 ， 监管层仍将“市值配售”当作一种行政福利送给市值持有者 ， 会误导投资者仍以打新为福利 ， 无法理性看待打新风险 ， 照旧盲目打新、疯狂炒新 。
深圳一家券商人士表示 ， “非交易过户”打新业务正是抓住了上市公司股东对“新股不败”神话趋之若鹜的心理 。
业内指出 ， “市值配售”制度风险在于 ， 注册制新股发行定价完全市场化 ， 打新不再是稳赚不赔的零风险投资 ， 炒新风险更大 。 另一方面 ， 市场下跌风险会传导到一级市场 。 深圳一名IPO项目组的律师向采访人员表示 ， 如果市场出现重大利空 ， 新股中签者大规模弃购 ， 将会导致新股发行失败 。
是否改？如何改？
当下正是注册制发展的起步阶段 ， 科创板与创业板陆续试点注册制；今年新《证券法》出台也宣布全面推行证券发行注册制 。 目前是否为废除市值配售制度的好时机 ， 市场各有不同观点 。
北京一家大型券商投行总监表示 ， 从现阶段来看 ， 如果市值打新制度废除 ， 新股会更加难发 。 “形式改变容易 ， 观念改变很难 。 改变利益格局更是难上难 。 ”
尽管改革时机仍在争议中 ， 但对于注册制应采用怎样的市场化打新制度 ， 业内人士提出不同的设想和建议 。
有观点称可以按照过往“实缴资金申购”方式 。 然而当年打新者大量资金被冻结 ， 一度扰乱央行流动性 ， 另有观点认为应吸取教训 。
华南一家小型券商投行人士对此表示 ， 同意实缴资金申购 ， 但可以考虑降低冻结资金的比例 。
华东一家券商资管人士认为 ， 建议信用申购 ， 取消市值配售 ， 申购上限不超过资产规模 ， 和打新可转债一样 。
前述上海券商资管人士表示 ， 取消市值配售后可以借鉴港股市场打新经验 。 他提出一个综合方案 ， 拆细中签基数为100股 ， 让中小投资者利益均沾 。 同时反对“实缴资金申购” ， 改为“定金资金申购” ， 他认为这对资金量较少的中小投资者来说是公平与合算的 。


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